橡胶装备销售收入大幅增长，但新业务进展低于预期。2013 年橡胶装备销售收入大幅增长 147.45%，主要因为销售订单增加，同时也可能与缅甸项目确认收入，报告期内来自国外收入同比大幅增长 170.77%。不过，工业机器人和轮胎行业MES 系统等销售收入同比增长 6.21%和-14.92%，这些新业务进展低于市场预期。 毛利率大幅下降，销售费用增长较快。2013 年公司综合毛利率为 24.04%，与上年同期相比下降了 11.9 个百分点，主要原因是缅甸等交钥匙工程包括较多非自有产品而毛利率较低，其中橡胶装备整体毛利率大幅下降 17.29%。2013 年公司管理费用和销售费用同比分别增长 15.28%和 56.86%，销售费用大幅增长主要因为加大市场拓展而人员工资和差旅费增加，但增加较多的是销售费用的“其他”项目，2013 年该项费用达到 4467 万元，比上年同比增加将近 2 倍，未来有一定改善空间。 盈利预测及评级： 2014 年轮胎行业回暖趋势不改，公司营收有望持续较快增长。同时下游市场回暖，装备价格逐步恢复，再加上没有如缅甸项目的影响，毛利率将回升，同时费用得到有效控制，则盈利情况明显改善。我们预计 2014-2016 年公司的每股收益分别为 0.30 元（原预测 0.31 元） ，0.48 元（原预测 0.52 元）和 0.68 元，最新收盘价对应的 PE 分别为30 倍、19 倍和 13 倍，维持“增持”评级。 风险因素：国际化、高端化、精细化战略实施进度低于预期；国内经济情况不佳可能导致下游轮胎业增长放缓；费用增长太快。 |
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