2013 年医药商业同比增长 13.4%，增速放缓，主要原因是杭州医保控费和反商业贿赂的冲击。13 年年初开始的杭州医保机器审方直接影响到了公司商业批发业务，中药类产品增速下降较多。另外，宁波公司因核心产品白蛋白的国外供应商缩小了公司的代理区域范围，今年销售收入仅增长 3% ，公司和韩国 LG 生命科学院合作引进注射用修饰透明质酸钠凝胶，预计 14 年展开销售后将成为宁波公司新的利润增长点。未来医保控费将趋常态化，预计公司将通过积极参与医院药事管理、打造健康产业以及引进新产品等措施减少控费对公司商业片的影响， 14 年商业片增速有望有所恢复。 核心产品稳步增长，多个新品待批 医药制造业同比增长 21.68%，核心控股子公司中美华东净利润同比增长 22.83%。核心产品方面：百令胶囊 13 年收入过 10 亿，同比增速较 12 年增速有所放缓，增速在一定程度上受到产能瓶颈的限制，新建百令原料药基地今年开工建设预计 16 年投产，届时产能可支撑百令 20 亿元的销售规模，将彻底解决产能问题。阿卡波糖 13 年进入国家基药目录，其一致性评价工作也已正式启动，在各地中标后有望逐步放量，进口替代有望加速。公司目前有多个在研产品正在等待生产批文，包括抗肿瘤用药来曲唑、阿那曲唑、地西他宾、伊立替康、心脑血管用药磺达肝葵钠注射剂和超级抗生素用药达托霉素注射剂，预计公司未来将内生外延并举继续丰富公司制剂产品线。 债权融资无碍，股改遗留问题有望彻底解决 07 年 8 月公司控股股东远大集团以现金方式购买资产的议案遭否决后，拟申请豁免履行华东医药股改中做出的资产注入承诺， 长期困扰公司发展的股改遗留问题有望于近期彻底解决。13 年远大集团彻底解决了原有的循环持股问题，债权融资已无碍，14 年公司计划通过发行债券等方式募集部分资金，外延式扩张有望启动。 盈利预测与投资建议 我们预计 2014-2016 年 EPS 分别为 1.64 元、2.02 元、2.54 元，对应当前价格的市盈率分别为 27 倍、22 倍、17 倍。公司工商业稳健增长，核心品种成长性优异，股改遗留问题解决后公司资本运作将步入新阶段，当前估值水平较低，给予“推荐”评级。 风险提示 股改遗留问题解决时间不确定性； 医保控费影响商业片增速； 工业片核心产品降价 |
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