由于照明和大尺寸背光业务占比不断提高，其毛利率低于小尺寸背光，因此拉低了综合毛利率。 4 季度营收持续走高，毛利率有所下降从单季度来看，公司4 季度营收2.23 亿，同比增长52.69%，环比增长5.99%， 营业收入创下历史新高。 毛利率27.37%，较去年同期下滑2.63 个百分点，季度环比下滑2.56 个百分点，毛利率有所下降。4 季度三项费用率7.92%，同比下滑2.37 个百分点，环比下滑3.04 百分点。三项费用率先增加后减少。 小尺寸背光龙头，小尺寸背光业务将伴随行业增长：公司位于LED 行业中游封装端，主要产品为背光LED 器件和照明LED 器件。公司在小尺寸LED 背光封装器件领域具备优势，主要下游应用为手机、数码相机等便携式电子产品。在国内市场公司更处于背光LED 器件领域龙头地位，在小尺寸领域优势明显，我们估计其国内小尺寸背光市占率已达到30%～40%的水平。公司2013年小尺寸营收4.65 亿，同比增长27%，我们判断2014 年全球及大陆智能机增长将有所放缓，我们预计2014 年公司小尺寸背光业务收入将达到5.58 亿，同比增长20%。 中大尺寸进口替代趋势形成，成为2014 年重要增长点：随着京东方、华星光电等国内面板企业的成熟与市场份额提升，国内TV 生产企业的面板采购开始向国内转移，更多的采取Opencell 的模式进行面板采购，自建背光模组厂或者国内代工生产背光模组比例大幅提升，带动本土LED 背光产业链的成熟，大尺寸背光器件采购将从台湾、韩国向国内转移。目前本土大尺寸背光器件生产企业的市场份额还较低，未来有大幅提升的空间。公司开始向创维、海信、长虹等国内一线品牌电视厂商及一些二线厂家批量供应大尺寸背光器件及灯条，2013 年中大尺寸背光实现营收1.6 亿元，同比增长210%，收入占比达到21%，我们判断2014 年进口替代趋势将会持续，公司目前基数较小，2014 年仍会有较高成长，预计2014 年中大尺寸背光收入将达到3.5 亿，同比增长120%。 照明开始起步，受益行业成长：2013 年，公司照明业务实现收入1.13 亿，在产品创新和市场优质客户开拓方面取得了较大收获：一是产品品质得到了客户的广泛好评，被大范围应用于出口欧美等中、高端市场的订单上，公司在照明市场已树立起良好的品牌形象；二是开拓了一批以上市公司为代表的优质客户，彼此建立了良好的合作关系。2014 年伴随全球白炽灯的禁用，LED照明仍处于高成长期，公司目前照明业务已开始发力，我们预计2014 年照明收入有望达到2.26 亿，同比增长100%。 盈利预测及投资评级：公司在封装领域具有优质的技术和管理能力，我们看好公司在大尺寸背光和照明领域的高成长，维持“增持”评级，2014 至2016年EPS 为0.79、1.06、1.34 元。 风险提示：公司大尺寸业务拓展不及预期；照明业务竞争激烈导致毛利率下滑。 |
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