主营进一步聚焦，占比继续提高。此次非公开发行项目年产7000吨高效节能粉末冶金汽车关键零部件已经有部分产能投产，VVT/VCT及变量泵等高端粉末冶金产品已经开始贡献营收，粉末冶金汽车零配件业务占公司销售收入的49.9%，同比提高1.62%。 管理费用略有增长，期间费用总体保持稳定。 东睦股份去年上半年对公司核心技术市场及销售人员进行了股权激励，同时下半年一直在筹划非公开发行，导致管理费用由去年同期的1.20亿增长至1.45亿元，同比增长21.2%，但由于营收增长较快，管理费用率仅是由10.2%轻微增长至10.5%， 而销售费用率更是略有降低，公司生产经营稳定， 我们认为今年公司管理费用将有一定幅度的下降，带动期间费用率略有下降，总体保持稳定。 需求巨大，VVT/VCT项目快速成长。东睦定增项目主要用于粉末冶金汽车关键零配件项目的施工建设及提高子公司生产经营条件，提高生产效率。VVT/VCT可以提高燃油利用效率，降低汽车尾气排放，与其他车用节能减排技术相比，VVT/VCT系统的使用更为便捷，适应性更广，也最为经济。已经被广泛应用于合资品牌车型中，当前自主品牌新推出的车型中也已经普遍配备了该系统，催生对粉末冶金关键零件VVT/VCT的巨大需求，公司定增项目的销售前景非常看好。同时东睦作为亚洲最大的粉末冶金零部件生产商，具有订单响应速度快和高性价比优势，且公司长期以来一直坚持对研发的高投入，构建了领先的技术优势，藉此可以快速切入到变量泵、真空泵等高端粉末冶金零配件市场，未来的增长空间巨大。 给予“推荐”评级。VVT/VCT 系统正处于快速普及阶段，且由于较强的技术壁垒导致市场参与者较少，下游需求旺盛，定增项目的建设可显着增厚公司未来业绩，且契合了当前的空气治理概念，具备一定的环保属性，理应享受较高估值。我们根据最新股本调整2014-2016 年每股收益为 0.45、 0.64、 0.84 元， 对应 PE 分别为 34.5、24.5、18.5，考虑到 VVT/VCT 项目较好的市场前景，公司未来的成长较为确定，且存在超预期的可能，给予“推荐”评级。 风险因素： （1）定增项目建设进度落后预期；（2）宏观经济下行影响粉末冶金压缩机零件的销售；（3）汽车零部件销售不达预期。 |
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