利德曼(300289) 期望公司尽快从营销改革的阵痛中走出

2014-3-24 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 558| 评论: 0|原作者: 陈景乐,曾晖|来自: 东方财富网

摘要: 　　点评：公司2013 年营业收入3.44 亿元，其中生化诊断试剂2.93 亿元，同比增长8%；生化原料1176万元，同比增长7.59%，代理仪器3900 万元，同比增长11.55%。公司全年收入低于年初预算4.96 亿元，我们预计主要是因为 ...

　　点评：公司2013 年营业收入3.44 亿元，其中生化诊断试剂2.93 亿元，同比增长8%；生化原料1176万元，同比增长7.59%，代理仪器3900 万元，同比增长11.55%。公司全年收入低于年初预算4.96 亿元，我们预计主要是因为2013 年Q4 开始公司的营销架构和营销团队出现调整所致。三项期间费用中，管理费用率增加了1.72%，这主要是因为管理人员职工薪酬占收入的比重增加了1.15%以及X53 工程项目房屋缴纳的房产税所致。财务费用率下降了2.13%，这主要是因为公司2 个亿的募集资金定期存款结息700 多万所致。因此公司整体的期间费用率较为稳定。2013 年公司取得新注册证书产品21 个，其中生化诊断试剂15 个，化学发光试剂6 个；公司基本完成了24 个化学发光试剂与IDS 仪器平台的适配工作；生化原料成功研发24 个项目（其中菌种构建类4 项、单克隆抗体类6 项、多克隆抗体类3 项、蛋白工艺开发类6 项、化学合成类5 项）；自产CI1000 化学发光免疫分析仪通过了医院临床实验，BA800 全自动生化分析仪完成了性能测试工作。2014Q1 归属于上市公司股东的净利润下滑30%以上，我们认为一方面由于公司尚处于营销改革调整期，对收入增长有影响；另一方面，公司X53 项目（房屋原值新增5.4 亿元）于2014 年1 月份开始折旧以及公司2 个多亿长期借款的利息（一年约1700 万元）开始计入当期损益所致。
　　展望2014 年，化学发光可能是公司的最大看点。一是公司与英国IDS 合作的化学发光试剂匹配仪器的上市销售；二是公司自产CI1000 化学发光仪的上市。但是就生化诊断试剂的主业来看，2014 年将是公司的营销变革年。营销团队、营销架构以及经销商管理等等一系列都将出现变化，我们需要实时跟踪变化的结果。另外，2014 年X53 项目开始折旧（房屋和机器设备原值约6 亿元），按最长折旧年限计算，年折旧额约2500 万元；公司账面的长期借款2.2 亿元，年利息费用约1700 万元，从资本化转为费用化，这些都将大幅吞噬公司的营业利润。
　　盈利预测与投资建议：鉴于公司2013 年的业绩低于预期，我们调整之前的盈利预测，预计公司2014-2016年的营业收入分别为4.74 亿元、5.78 亿元和6.83 亿元，同比增长37.8%、22.0%和18.2%；归属母公司净利润分别为1.12 亿元、1.40 亿元和1.64 亿元，同比增长1.3%、25.6%和17.3%；对应EPS 分别为0.73元、0.91 元和1.07 元。我们觉得公司的营销改革需要进一步跟踪，暂将公司评级从“增持”调整为“持有”。
　　风险提示：化学发光产品低于预期的风险、财务费用高企的风险、折旧费用大幅吞噬利润的风险

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