乐视网公布2013 年业绩，收入/净利润分别增长102%/31%，净利润增速略低于我们此前预测的37%。2013 年四季度收入/净利润分别同比增长了194%/18%。要点：(1) 广告业务收入人民币8.39 亿元，同比大幅增长100%，进一步巩固了公司在网络视频市场上的领先地位。(2) 2013 年终端业务实现收入6.88 亿元（vs 3,800万元）。因为公司在2013 年7 月推出了超级电视，其收入主要集中在下半年（6.29 亿元）。截至目前，公司已销售了30 万/90 万台超级电视/超清机，多个类别的月度销量排名第一位。(3) 终端业务的毛利率为0%，因为公司正通过“低价/精品”战略来迅速提高销量。公司预计2014 年将售出100 万台超级电视和100 万台超清机，到2014 年年底累计终端达到300 万台。(4) 展望将来，乐视网表示将采用内生和外延结合的方式提升生态系统的竞争优势，力争2014 年总收入达到人民币57 亿元（同比增长140%），其中终端收入30 亿元、广告收入15 亿元。经营指标方面，公司的目标是日均VV 3.50 亿（高于2013 年的1.60 亿），其中移动端VV 占比50%，TV 终端日均VV 达到5,500 万。 投资影响 在2013 年业绩公布后，我们将乐视网2014-2016 年每股盈利预测下调4%-9%以反映终端业务利润率的下降。相应地，我们将基于PEG 的12 个月目标价下调6%至人民币61.82 元，目标倍数仍为1.25 倍。但是，我们依然看好公司领先的“内容+平台+终端+应用”垂直一体化模式，认为公司将能够借此充分实现内容和用户的货币化。我们对该股的强力买入建议维持不变。主要风险：超级电视和机顶盒销售收入低于预期；广告收入低于预期。 |
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