投资要点： 首次覆盖给予国药一致增持评级：公司2013年净利润增长9.4%，业绩符合预期，平稳度过调整年。预计2014~2016 年增发摊薄后的EPS 为1.90、2.57、3.41 元/股，3 年复合增速有望超过30%，迎来第二轮快速增长期，首次给予增持评级，目标价59 元，对应2015PE23X。医药分销业务将继续保持稳健增长。2013 年医药分销收入增长20.7%，净利润长19.9%。收入最大来源地广东省2009 年后未招标，2014 年上半年将完成招标，公司作为区域龙头有望在行业洗牌中再次获得份额提升良机，在招标降价和医保控费双重压力下实现20%左右增长。 制药业务度过调整期，2014 年将恢复增长。2013 年受限抗、新GMP 认证、联邦止咳露销售模式调整多重影响，制药业务收入下降6%，净利润下降8%。随着致君二期2013 年下半年投产，苏州万庆制剂新增产能预计2014 年中期投产，联邦止咳露完成调整止跌企稳，我们判断2014 年制药业务恢复性增长20%以上。致君坪山新基地预计2015 年中期实现首期投产，全面转型非抗生素专科药，成为内生性增长新引擎。 获大股东定增募资19 亿元，解决资金瓶颈后有望迎来第二轮快速增长期。2006~2012 年公司净利润CAGR 达33%，2013 年因政策和自身结构调整增速放缓但实现了平稳过渡——在医药商业和抗生素这两个红海行业，管理层的经营能力已经受了历年的考验，2013 年经营成果再次展示了管理层在面对困境时及时调整的能力。对大股东定增资金19 亿元将解决资金紧张局面，加快工业转型，内生、外延并举，迎来第二轮快速增长期。 风险提示。医药分销受政策影响增速波动；坪山基地建设进度不达预期。 |
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