新签订单 50.59 亿元，同比增长 30%： 在 2013 年全行业订单增速放缓的环境下，公司新签订单同比增长 30%，超出市场预期和公司年初制定的目标。其订单增长的主要是依靠组合电器和开拓新的优质工业客户订单实现的。其传统产品中断路器和互感器因为规模较小，仍然能够保持高增长，过去规模较大的消弧线圈和隔离开关受到国网集中招标份额限制的原因，增速较低，但是仍能开拓其他市场来保持一定的增速。 2013 年公司分产品毛利率提升较快，费用率下降速度较快：公司 2013 年的期间费用同比增长 10%，其中销售费用同比增长仅有 3%，除了工资这块刚性增长的费用，其余费用均有大幅的控制。公司的常规产品 2013 年的毛利率均有大幅提升，SVG 的毛利率下降 20%，已经触底，由于产品结构发生了变化，所以综合毛利率提升不明显。我们预计公司 2014 年组合电器的毛利率还会大幅提升，电力电子产品的毛利率将触底回升。 投资建议：维持“买入-A”的投资评级，目标价 29 元。通过公司的年报可以看出公司的费用控制卓有成效，组合电器的毛利率提升呈现规模效应，SVG 毛利率大幅下滑释放风险，常规产品毛利率提升速度超预期，考虑到公司 2015 年之后铸件厂的利润贡献，我们预计公司 2014-2016 年的 EPS 为 1.16 元，1.68 元和 1.99 元，给予 29元的目标价，对应 2014 年 25 倍的市盈率。 风险提示：收入确认进度进一步放缓的风险。 |
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