新品特利加压素销售放量推动公司2013年业绩超预期增长，2014年公司业绩将因医药招标推动而持续快速增长。根据公司2013年年报数据，公司全年实现营业收入3.01亿元，同比增长33.27%；归属于上市公司净利润1.30亿元，同比增长44.69%。业绩超出市场预期。从公司分产品业务来看，主要是由于新品特利加压素的高速增长所致（2013年特利加压素销售额9252万元，销量达到30万支左右，同比增长90%）。特利加压素销售快速放量是受益于公司高端制剂销售队伍逐步稳固和大力学术推广。根据公司2014年经营战略和现状，我们对公司产品销售进行如下预计：老产品胸腺五肽和生长抑素将随着其在基层医疗市场逐步拓展而持续稳步增长；特利加压素将因高端制剂学术队伍进一步大力推广而保持在30%以上的销量增速；随着各省医药招标工作的进行，公司醋酸去氨加压素产品有望进入销售增长的快车道，未来两年销量增速有望保持在30%以上。 客户肽和原料药海外出口业务实施战略性布局。公司积极进行客户肽和多肽原料药的战略布局，在快速拓展海外客户的同时，也在进行多个多肽药物的DMF申请，目前已经有比伐卢定、爱啡肽以及奈西立肽等3个品种获得DMF号。公司2013年客户肽业务销售收入3133万元，同比增长97%。这些都是海外订单快速增加所致。随着公司坪山生产基地和武汉生产基地的逐步投产，公司客户肽和多肽原料药业务有望快速提振未来业绩。 公司期间费用保持稳定。根据公司2013年年报数据，公司销售费用5951万元，占营业收入比例19.75%；同比上升0.35个百分点；公司管理费用5745万元，占营业收入比例19.06%，同比下降1.33个百分点。公司销售费用和管理费用均表现出稳定增长势头，其销售费用率和管理费用率均保持稳定。随着公司近年来的新品不断上市销售和众多在研品种持续投入，我们预计公司期间费用与营业收入保持同比例的快速增长势头，其费用率也将继续保持稳定。 公司储备的重磅多肽新品即将步入上市收获期。公司研发实力出色，有众多重磅多肽新品储备，其中，3类新药爱啡肽注射液、6类新药醋酸阿托西班注射液（其原料药属3类新药）、6类新药注射用西曲瑞克（其原料药属3类新药）、6类新药卡贝缩宫素、6类新药胸腺法新等均在进行生产批件申请，并进入审评环节。公司专注多肽新药的研发，其产品也将在近年逐步获批上市，公司多肽新品也即将步入收获期。这些新产品的上市，将会大幅提振公司未来业绩，也将推动公司多肽业务快速做大做强。 2014年一季度业绩基本符合预期。公司预计2014年一季度盈利2068万元-2248万元，同比增长15%-25%。公司一季度业绩实现稳步增长是由于特利加压素持续较快增长和各省医药招标进度所致。随着未来各省医药招标进度加速，公司醋酸去氨加压素和特利加压素有望实现快速增长，其业绩也有望逐步向好。 维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。根据公司目前的经营状况，我们调整之前的盈利预测(暂不考虑其收购的外延增长)，预计公司2014年-2016年的EPS分别为0.43元，0.58元和0.77元。以公司2014年2月19日收盘价26.63元来计算，其2014年-2016年市盈率分别为62倍,46倍和35倍。虽然公司目前估值较高，但是公司未来众多重磅多肽新药值得期待，因此我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示：1、特利学术推广不力；2、新药获批不达预期。 |
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