天地科技于3 月17 日盘后公布了2013 年全年业绩，公司销售收入/净利润分别为人民币126.74 亿元/8.53 亿元（同比下滑13%/25%），较我们的预测高8%/15%，较万得市场预测高7%/低4%。 要点：1) 煤机业务收入为人民币77 亿元（同比增长1%），较我们的预测高8%。公司表示2013 年新订单同比下滑了10%，我们目前预计其2014-16 年销售同比变动幅度为-7%/+2%/+5%。2) 王坡煤矿于2013 年10 月复产，推动煤炭销售收入高于预期，我们预计公司煤炭收入将在2014 年同比增长123%。我们的预测计入了产能翻番以及煤价下滑等因素的影响。3) 公司毛利率符合我们的预测，较2012 年全年低2.1 个百分点，原因在于王坡煤矿产量下降以及产品均价下跌导致煤炭销售毛利率大幅下滑了34.1 个百分点。我们预计煤炭销售的毛利率将在2014 年恢复至43%，原因在于：a) 产量增长推动平均成本下降；b) 公司表示采煤将进入质量较好的煤层，产品均价将上升。4) 就主要产品类别的销售而言，采掘装备有所下滑，输送装备/液压支架增长积极。 投资影响 我们将2014/15/16 年预期每股盈利上调了3%/5%/4%至人民币0.62/0.68/0.74元，体现出王坡煤矿经营对收入/利润率带来的积极影响。因此，我们将基于2015 年预期 EV/GCI/CROCI 的12 个月目标价从人民币8.1 元上调至8.5 元，估值比率仍为0.64 倍。我们维持对该股的中性评级。主要风险包括：煤炭销售增长和利润率高于/低于预期。 |
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