息差逆势提升，存款成本下降是主因，同时海外业务优势开始显现：净息差比上年提高9bp，其中存款付息率下降贡献10bp，2012 年降息后的贷款重定价拉低息差13bp，贷款占比上升贡献5bp。公司2013年压降高成本负债力度很大，人民币表内理财比2012 年下降80%，同时资产端继续加大对个贷、中小企业、小微贷款倾斜。中行海外资产占比高达26%，过去一直对息差形成拖累。在欧美经济复苏的环境下，海外净息差比2012 年上升了15bp，预计2014 年海外机构息差仍将继续回升。同时考虑到中收占比高于同业，中行和同业比较受利率市场化影响较小，息差有望好于同业。 机构改革和精简增效：2013 年成本收入比较上年下降1.1 个百分点，精简增效贡献大。目前总部机构改革基本告一段落，通过渠道整合、减少管理层次、减少总部机构为分支行松绑，分支机构效率和积极性明显提高。 手续费收入同比增长17.8%：增速较快的是投行类、代理类。投资收益下降对非息业务有所拖累。 资产质量稳定：不良率0.96%，与上季末持平，关注类下降至2.49%，逾期率1.16%，比中期末有所下降。 投资建议：中国银行海外业务占比高，在欧美经济复苏背景下息差将好于同业。公司跨境结算领先，同时网络银行方面有望发挥全球化优势打造跨境服务体系。我们预计其2014 年业绩增速8.3%，维持“增持-A”评级。 风险提示：经济增速大幅下滑。 |
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