黄山旅游(600054) 最坏时点已过内外条件改善促反转

2014-3-27 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 584| 评论: 0|原作者: 许娟娟,陈冬龙|来自: 东方财富网

摘要: 　　业绩略低于预期。2013年收入同比-12%，净利润同比-40%，EPS0.31，低于预期，主要受Q4 客流回升步伐较慢等因素影响。考虑到昱城皇冠培育期延长等，调整2014-15 年EPS 为0.45/0.58(分别-0.06/-0.1)元。但预计政策 ...

　　业绩略低于预期。2013年收入同比-12%，净利润同比-40%，EPS0.31，低于预期，主要受Q4 客流回升步伐较慢等因素影响。考虑到昱城皇冠培育期延长等，调整2014-15 年EPS 为0.45/0.58(分别-0.06/-0.1)元。但预计政策环境、禽流感等干扰因素在2014 年缓解，内外条件推动未来两年业绩反转进入高速增长，同时行业整体改善推动估值修复，上调12 个月目标价至16 元，对应2015 年行业平均27xPE，增持。
　　外部环境变化为2014 年业绩大幅下滑主因，景区扩容效果尚未体现。①政策环境持续影响景区全年客流同比-8.7%，其中Q4 同比-10.5%，回升步伐慢于预期；促销打折使门票收入-16%，毛利率-2.6 个点，销售费用同比+30.7%。②索道客流同比-6.5%，收入同比-5.9%，乘索率略升，其中西海地轨缆车运营7 个月亏损约88 万元。
　　客流下滑影响景区内外酒店经营，拖累整体业绩。酒店营收同比-4%，毛利率同比下滑6.75 个百分点，母公司(含景区门票、云谷索道、酒店业务)的管理费用率达28.6%，同比+2.4 个百分点；预计昱城皇冠虽有所减亏，但由于市场竞争和廉政风，短期内仍难实现盈利。
　　客流增长仍是业绩最大驱动力，未来两年业绩进入快速增长期，2014年立足低基数反弹，2015 年内外条件改善。①预计2014 年客流增速回升至15%，效率提升盈利能力；1-2 月景区客流同比+27%。②2015年玉屏索道改造完成，运力将提升近1 倍；合福高铁与杭长高铁通车将极大便利将客源地拓展，改变长三角客流占一半格局。
　　风险提示：消费政策环境趋紧、突发灾害疫情、索道改造工期延长