与3季度末相比，公司的资本充足状况继续小幅提高，展现了良好的资本内生能力。但存贷比进一步上 升至72.52%，接近75%的监管红线。 我们预计公司2014年和2015年的EPS分别至0.61元和0.67元，预计公司2014年底每股净资产为3.81 元（不考虑分红、考虑摊薄因素），对应2013年和2014年的PE分别为4.16和3.63倍，对应2014年底 的PB为0.67倍。预计随着欧美的复苏，中国银行的海外业务增长值得期待。考虑到市净率较低，处于 较高的安全边际，维持对中国银艮行的增持评级。 资产运用 集团2013年末贷款总额76,078亿元，比年初增加10.82%，贷款净额占生息资产比重为56.23%，与年初 相比微升0.85个百分点。从结构看，公司贷款和贴现贷款分别占比下降1.05和0.74个百分点，而零售 贷款占比则继续上升。境内人民币贷款增长9.6%，而境外贷款增速较快，部分反映了全球经济弱复苏态 势。受贷款重定价影响，2013年集团贷款收益率5.15%，同比下降39BP;其中境内人民币贷款收益率 6.17%，同比下降33BP;根据测算，下半年无论是境内人民币贷款还是集团整体贷款收益率较上半年都 出现了环比下降。 集团2013年末同业资产13,803亿元，占生息资产10.43%，比年初上升0.94个百分点，较9月末上升 0.52个百分点。公司加大了对买入返售资产的配置，而拆出资金占比则下降明显。同业资产全年平均生息率3.80%，低于去年同期的4.13%，但高于上半年的3.43%，主要是受市场利率波动影响。现金和准 备金占生息资产15.98%，较年初下降了 0.10个百分点。公司期末债券投资余额22,973亿元，较年初下 降8.07%。全年生息资产生息率4.11%，较去年下降12Bps，主要是受贷款和同业资产收益率同比下降影响。 资金来源方面，2013年集团吸收存款比年初增长10.07%，其中4季度环比仅增长0.52%，反映了存款增 长压力。公司类存款增长12.03%，个人存款增长8.63%，而付息成本较高的保本理财类存款则得到较好 控制，较2012年末下降75亿。全年存款付息率1.87%，同比下降18BP，内地人民币存款付息率2.16%， 同比下降18BP，这反映了公司对于高成本负债控制的结果，对NIM提升贡献明显。 同业负债18,909亿元，占付息负债15.43%，比年初下降1.11个百分点，但较9月末上升0.63个百分点。 同业负债付息率同比下降44Bps。2013年全年实现净息差2.24%，较去年上升9Bps，主要是得益于存款 和同业负债的付息成本的下降，抵消了贷款收益率下降的影响。预计2014年境内人民币业务的NIM将 承受压力，而境外业务的NIM则将受益于欧美经济复苏和QE的退出，实现企稳回升。 公司期末贷存比为72.52%，较上年末上升0.53个百分点，进一步接近75%的监管上限。期末资本充足 率、一级资本充足率分别为12.46%和9.70%，较9月末分别上升11BP和18BP，公司资本内生性加强。 资产质量 公司2013年末不良贷款余额为733亿元，较上年末增加78亿元。年末不良率为0.96%，较上年末微升 了 0.01个百分点。其中内地人民币贷款不良率1.16%，比上年末上升0.03个百分点。资产质量压力依然 存在。公司全年计提了 150亿元的坏账准备。期末拨贷比为2.62%，与年初持平。公司在拨贷比满足监 管要求下，降低了拨备计提力度。期末拨备覆盖率为229.35%，比年初下降6.95个百分点。。 营收管理 从收入方面来看，公司2013年利息收入5,190亿元，同比上升2.46%;利息支出2,354亿元，同比减少 5.67%;净利息收入2,836亿元，同比增长10.36%，驱动因素为生息资产规模扩张。手续费及佣金净收 入增速放缓明显，同比增长17.40%，其中4季度增速下滑明显。其中结算与清算收入近同比增长8.15%。 非利息收入占比达到30.4%，同比提升0.6个百分点，综合化经营效果进一步得到体现。 从成本支出方面来看，2013年全年的管理费用支出1,247亿元，成本收入比30.61%，继续呈现下降态势， 较去年降低1.12个百分点，对净利润增长贡献明显。全年信贷成本0.32%，略高于去年同期的0.29%。 风险提示 监管政策的超预期变化，货币当局对银行存款上浮比例的提高，银行信贷资产信用风险的暴露 |
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