招商轮船(601872) 资产减值导致巨亏，14年改善是大概率事件

2014-3-27 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 507| 评论: 0|原作者: И╩└И┤▒И╕≥|来自: 东方财富网

摘要: 　　油轮散货双双下滑导致主营亏损：2013年海外油轮市场继续恶化，波罗的海原油指数BDTI均值同比下滑10.7%，VLCC波斯湾-日本TD3线WS报价同比下滑15.4%，招轮三大船型租金有不同程度下滑，主力船型VLCC租金同比下滑8. ...

　　油轮散货双双下滑导致主营亏损：2013年海外油轮市场继续恶化，波罗的海原油指数BDTI均值同比下滑10.7%，VLCC波斯湾-日本TD3线WS报价同比下滑15.4%，招轮三大船型租金有不同程度下滑，主力船型VLCC租金同比下滑8.7%（现代型）和26%（老龄船），该板块毛利同比减少9100万至亏损8400万元，毛利率由0.3%下滑至-4.8%，鉴于老船盈利能力较差，13及14年公司已陆续淘汰2艘老VLCC和1艘苏伊士，未来可能淘汰的VLCC仍有2艘；13年散货板块体现为“前高后低，整体改善”，BDI均值环比增长32%，但指数主要由海岬船贡献，招轮主力灵便船型指数同比仅增长9%，叠加公司除海岬外的船型都比较老，竞争力有所下滑，巴拿马和灵便船租金同比下滑39%和8%，全年散货板块毛利下滑5640万，毛利率从7.6%下滑至0.2%。综合来看，公司主营毛利同比减少1.4亿至亏损7400万元，毛利率从2.3%下滑至-2.9%。
　　LNG业务小幅增长，未来规模有望扩大，理财收益是亮点，资产减值导致巨亏。公司LNG业务投资收益为9052万元，同比增长17.3%，这主要获益于货运量和营运天的提升，13年公司在中海油-BG项目取得实质进展，未来将陆续投入参与4艘LNG的投入，LNG板块的盈利贡献将进一步增强。另外，13年公司理财实现1.7亿收益，公司大幅亏损的原因是一次性计提油轮资产减值损失19.8亿。
　　季度盈利获益于油运圣诞行情，市场小幅回暖叠加折旧和老旧船处置损失大幅减少，14年反转为大概率事件。公司已公告1季度预计盈利1.4-1.9亿，主要是公司VLCC获益于去年圣诞以来的行情，CLARKSON数据显示14年以来波斯湾-日本的平均租金同比上涨225%至29793美元/天，而13年底的租金水平一度达到5万以上（13年底的航次在1季度完成，损益计算在今年）。我们认为公司14年主营将继续改善，其主要原因有油轮和散货市场运费的环比提升，其中油轮改善主要源于13年的低基数，散货则是源于供过于求的局部缓解，而公司低效率的老旧船舶的陆续拆解也会缓解公司的亏损压力（不是拆船补贴，公司都是外籍船，目前为包含在补贴范围之内），而一次性计提减值准备让公司轻装上阵，无论是折旧以及老船处置损失都有不同程度下降，预计公司14年扭亏为盈。
　　盈利预测与投资建议。13年油轮运费基数较低，14年公司业绩改善是大概率事件，叠加公司经营包袱下降，预计公司2014-2016年净利润分别为2.1、3.4和4.9亿，折合EPS分别为0.04、0.07和0.1元。14年公司业绩反转，我们认为合理的估值在1.2倍PB，目标价约2.6元，目前股价已基本反映公司基本面，维持“中性”评级。
　　主要不确定因素。全球经济增长低于预期、油价非理性上涨

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