汇兑收益弥补缺口。公司归属净利润同比下跌25.12%（7.97 亿），净利润降幅低于毛利的降幅，主要原因：1）2013 年人民币兑美元升值2.72%，汇兑收益增加18.28 亿，促使财务费用大幅下降130.07%（19.05 亿）；2）以航线补贴为主的营业外收支净额大幅增加了21.34%（5.74 亿）。 单季度来看，4 季度公司营业收入同比上涨4.27%，毛利率同比下跌4.03个百分点至-1.59%，环比下跌20.18%，归属于母公司所有者的净利润为-12.45 亿，实现EPS -0.098 元。我们认为4 季度亏损幅度较大的主要原因是淡季票价回落明显，导致收入增速明显不及成本增速。 整体供大于求，客运表现优于货运。2013 年度，公司整体供大于求，可用吨公里和总周转量同比分别增长10.11%和7.95%，总载运率下滑1.43pct 至71.62%。客运表现明显优于货运，客、货运周转量同比分别上涨10.40%和3.32%，客座率与货邮载运率分别变动-0.60pct、-2.89pct至79.21%、60.50%。增速较快的国际客运航线为公司提供了最大的增长潜力，而货运因需求不佳仍处触底阶段。 维持“谨慎推荐”评级。考虑到1）去年因日本航线表现偏弱和禽流感带来的低基数，2）自贸区政策出台推动商务出行，3）浦东机场富余产能带来的高附加值增长空间，公司主业业绩基本触底。但是，考虑到近期人民币贬值、1 季度国内主要经济指标偏弱的走势，公司作为典型的强势周期股，短期内投资驱动因素不足。我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.20 元、0.28 元和0.33 元，维持“谨慎推荐”评级。 |
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