1、茅台批发价格基本由大众市场的需求和供给共同决定，不能因为淡季批发价格走低而判断同比需求的下降，淡季需求环比下降极为正常，茅台目前的供给是充足的，从经销商调研来看淡季的同比增长也有15-20%。 2、茅台2013 年供给相对充足，2014 年1 月开始放开经销商提货计划使得市场供给较为充足，计划外供给的增加不但满足了商家竞争的需要，同时相对充足地满足了大众市场的需求，批发价格也跟随稳定。 3、不要忘记基本市场规律，只要市场供给充足，茅台批发价格接近出厂价格是长期趋势，受到非正常经销商倾销影响，即使到达819 元也不意味着需求的走低，批发价格是过去茅台长期供给缺乏弹性背景下的指标。 茅台大众强劲需求是确定的，已经展现了新一轮大众主导的消费趋势： 2013 年茅台酒库存极低背景下，即使原有占比40%约6500 吨政商需求大幅度下滑到2000 吨，茅台酒销量仍然增长约745 吨，综合来看大众商务和个人需求增长幅度达到53%，占比已经达到90%。 2014 年春节前到3 月份，茅台敞开经销商计划执行，普遍达到6 月份，实际形成短期供给极具弹性，经销商普遍增长30-40%的销量，从而形成了茅台热销和批发价格稳定同步的新现象，其实是正常的市场规律。 春节礼品需求是大众接触茅台进入长期稳定消费的第一步，这是大众高端市场扩容的中国独有模式，在其他高端消费品中也较为常见，和中国独特的交往性面子消费文化有关，大众需求趋势也是最为确定的。 四季度要么批发价格大涨要么继续放开819 元弹性厂家供给： 2014 年3-4 季度，如果厂家不能够低价放开计划外销量申请或者不能提前放开2015 年提货计划，那么茅台批发价格整体上涨是必然的。我们相信企业在市场份额和消费群扩容之间会作出继续稳价放量的理性决策。 对盈利预测、投资评级和估值的修正： 继续看好茅台基本面反转，6 个月目标价236 元，维持“买入”评级。 |
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