从2013 年证券行业经营环境来看，尽管行业景气度仍处于低位，但整体而言要好于2012 年，主要归于经纪业务环境同比好转。2013 年日均股票成交金额1955 亿元，同比高增52%。 从2013 年公司经营数据来看，海通证券归属母公司综合收益、净利润分别为39.7 亿元、40.4 亿元，分别同比增长9.3%、33.6%，每股综合收益、净利润分别为0.41 元、0.42 元，根据2013 年综合收益变动的归因分析，正面影响较大的是经纪收入变动。 2013 年利润分配方案：每 10 股派发现金股利 1.20 元（含税）。 收入端：经纪收入大幅增长，创新业务收入占比显着提升 1）经纪：收入高增46%，份额持续攀升。2013 年经纪业务收入39.3 亿元，同比增长46%。一方面受益于2013 年证券市场股票日均交易量同比增长52%；另一方面，公司市场份额2013 年持续攀升，折成股票交易口径份额达到4.92%，同比增长3.0%。此外，2013 年折股佣金率为0.070%，同比-7.4%，延续下滑趋缓态势。 2）投行：收入增长11%，归于债券承销收入增加。2013 年海通证券实现投行收入8.9 亿元，同比增长11%，主因归于公司积极推进债券业务创新，承销收入增加。公司2013 年实现了在央企债券和创新债方面的突破，成功主承销了华能国际、中电投等企业债，成功发行了国内第一只可续期企业债。根据证监会资料，目前公司在会待发IPO 项目有17 家，储备较为充分。 3）类贷款：多样化融资渠道提供资金支持，业务规模扩张迅速。2013 年公司以融资融券、期限套利和约定式购回等“类贷款”为主的创新业务收入占比达26.3%，同比提升了9.8 个百分点。至2013 年末，两融余额、约定购回式业务规模、股票质押式回购业务规模在同业排名分别为第三、第五、第九位，与公司资本规模行业第二的排名相比，未来仍有进一步潜力。 4）自营：同比基本持平，资产配置较为均衡。2013 年自营业务收入25.2亿元（含可供出售类浮盈亏），同比微增1%。公司自营资产配置较为均衡，权益类、固定收益类、其他类占比分别为37%、57%、5%。 成本端：管理费同比增长13% ，略低于新营业收入增幅 海通证券2013 年业务及管理费45.5 亿元，同比增长13%，略低于新营业收入16%的同比增幅。根据对管理费占比前五项目进行分析，费用增长主要归于职工薪酬同比增长了22%。 投资建议：PB 估值已临近底部，维持“买入”评级 行业层面，由于对互联网低佣竞争的担忧，证券板块整体已进行了较大调整，目前海通2014 年PB 已下降到1.35 倍，临近历史底部。同时未来仍存在个股期权、新三板做市、负面清单等诸多催化剂因素。公司层面，随着公司多样化融资渠道的打开，预期类贷款业务的发展将驱动roe 继续攀升。此外，2014 年1 月公司已完成收购恒信金融集团的股权交割，正式进军租赁领域，开展多元金融布局。预计公司2014-15 年每股综合收益为0.51、0.56 元，2014 年末BVPS 为6.93 元，对应2014-15 年PE 为18、17 倍，14 年末PB 为1.35 倍。 风险提示：证券行业低佣竞争影响 |
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