公司 2013 年年报显示， 全年实现收入 8.46 亿元，增长 18.74%；实现净利润 1.41 亿元，增长 11.22%；每股收益 0.91 元。1 月公司曾修正业绩预告，低于市场预期约 15%。 公司下半年收入增长提速，但盈利状况迅速恶化，13 年 Q1、Q2、Q3、Q4 收入分别增长 8.83%、 16.81%、 27.62%、 21.21%，净利润分别增长 25.30%、32.51%、14.48%、-43.59%，主要原因是下半年成本上涨迅速，公司收购价从年初的 1300 元/吨上涨到年末的 1600 元/吨左右，涨幅超过 20%，Q4 毛利率仅 33.93%，同比下降 9.44 个 PP；全年毛利率 39.62%，下降 2.82 个 PP。 新榨季原料压力仍大，公司已着手提价 涪陵区青菜头今年新榨季收购均价涨幅约 10%。今年由于气温升高、单产减少、增产不足，涪陵区青菜头指导价最初定为 0.8元（同比增长 15%）， 截止榨季结束全区收购加工均价为 0.7 元/公斤，较去年同期高 9.38%。 公司是行业龙头企业，市占率高，消费者对价格敏感度较低，公司已明确将主力榨菜产品调价作为今年的重点工作之一，尽管有滞后，但公司今年上半年盈利能力有望逐步改善。 榨菜已逐步满产，新品类扩张和并购有望成公司未来增长主动力 公司今年将拥有约 10.85 万吨榨菜产能和 13.3 万吨窖池容量，而公司去年榨菜等总销量已达到 10.44 万吨，产销率已达 96%，若无其他产能规划，量上增长将逐步放缓。 公司正计划向萝卜干、海带丝、香辣下饭菜等新品类扩张，进入酱腌菜领域，实施小乌江到大乌江战略。前 2 个新产品即将推出，暂时将共享乌江品牌并依托榨菜渠道推广，适时创立子品牌。 此外公司还将突破并购作为 2014 年的重点工作来做，时机成熟就启动收购兼并，探索总结走并购路子做大做强经验和模式。 预计涪陵榨菜 2014-2016 年业绩分别为 1.125 元、1.378 元、1.695 元，给予公司“推荐”评级 预计公司未来三年 EPS 分别为 1.125 元、 1.378 元、 1.695 元 （分别同比增长 23.95%、22.54%、22.96%） ，目前股价对应 PE 分别为 26.33 倍、21.48 倍、17.47 倍，估值已具备吸引力。 公司是榨菜行业的绝对龙头，规模和品牌竞争力突出，是行业集中度提升的最大受益者；同时公司已积极计划向新品类扩张，探索并购最大最强，看好公司未来发展， 维持涪陵榨菜 “推荐” 评级。 风险提示 1. 食品安全问题和负面舆论影响公司销售和股价； 2. 市场竞争激烈导致公司销售低于预期； 3. 原材料等成本上涨幅度超出预期。 |
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