主要产品价量齐升，募投项目投产，公司利润额和毛利率同比大增 2014 年1 季度公司净利润同比大幅增长主要是受染料行业趋暖及上游原材料供应偏紧等因素影响，公司活性染料、分散染料等产品价量齐升，同时公司2.3 万吨/年的萘系列产品项目和3.2 万吨/年的苯、苯磺化系列产品投产后，产能逐步释放，使公司2014 年1 季度利润额和毛利率同比大幅增长。 环保趋严、寡头垄断格局下分散染料 2014 年延续景气 2013 年闰土股份与浙江龙盛诉讼案得到和解后，供给呈寡头垄断格局的分散染料龙头企业对于市场掌控力进一步提升，在环保趋严影响下，国内分散染料小厂开工受到明显制约，2013 年分散染料价格步入上扬通道，2014 年分散染料延续景气，2014 年3 月下旬分散染料提价后目前主流品种达到3.8 万元/吨，分散染料价格每提升1000 元/吨（含税），将增厚公司EPS0.10 元左右。 H 酸涨价推动活性染料价格持续上扬，公司最为受益H 酸价格上扬 环保趋严导致活性染料小企业开工成本上升、国内外棉花价差缩小助推活性染料需求回暖，活性染料中间体H 酸价格由2013 年年初的2.4 万元/吨上扬到2014 年3 月下旬的14~15 万元/吨水平，三因素导致活性染料步入景气上行周期，2014 年3 月下旬活性染料价格达到4.4~4.5 万元/吨，H 酸占活性染料成本上升到40%左右，外购H 酸的活性染料企业并未因活性染料涨价而盈利提升，活性染料盈利关键在于是否配套中间体H 酸，公司目前H 酸产能为2 万吨，75%左右对外销售，相比较其他竞争对手，公司最为受益H 酸价格上扬，目前公司H 酸吨净利润超过5 万元。 下游印染龙头企业完全可消化染料涨价，盈利持续提升 染料占下游印染企业成本为15%~20%。根据下游航民股份披露的2013 年年报来看，公司2013 年实现印染及纺织品毛利率高达27.03%，2013 年ROE 高达21.10%，2013年4 季度ROE 达9.17%，均处于历史最高水平，随着环保趋严，下游印染企业集中度提升，龙头企业溢价能力不断提高，完全可转嫁因染料价格上涨而增加的生产成本。 盈利预测与投资建议 环保趋严、寡头垄断、专利诉讼和解、H 酸中间体价格上扬等因素导致分散染料和活性染料价格大幅上扬，2014 年分散染料和活性染料延续景气，我们维持此前盈利预测，预计公司2013~2015 年EPS 分别为1.08 元、2.46 元、3.02 元，3 月28 日收盘价对应于公司2013~2015 年动态PE 分别为19.8、8.7、7.1 倍左右，考虑到染料行业持续景气，公司估值水平显着低于化工行业平均水平，我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示：纺织印染行业持续低迷，下游印染企业反垄断诉讼风险。 |
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