从利润归因分析看，生息资产规模的增长是利润增长的主要来源，其次是非息收入的增长，而净息差下滑和资产减值损失计提是两大负向贡献来源。其次是管理费用上升。 钱荒事件导致同业利差大幅收窄，全年净息差较上年下滑45BP。根据公司年报披露数据，2013年净息差和净利差分别下滑至2.49%和2.3%，下滑幅度居均为45BP，存贷差下降46BP。净息差下降幅度高于同业，主要是受到钱荒影响，同业负债成本上升31BP，导致同业业务利差下降达到50BP。但新增票据已基本到期，财务负面影响消除。 小微金融和小区金融业务是亮点。公司年末零售贷款占比38.46%，其中小微贷款占比25.97%，小微占比较中报略有下降，但小微贷款新增力度仍然较大，不良率也控制在0.48%。 公司零售存款占比从12年末20.44%上升至13年末的23.88%，且存款成本较上年下降7BP，这也得益于公司在小微金融和小区金融业务上的推进。 资产质量压力较大。公司年末不良率较上年上升9BP至0.85%。但公司全年核销和转出不良分别为40亿和73亿，加回这两部分，不良生成率高达1.51% 期末公司拨贷比2.21%，拨备覆盖260%。 投资建议。公司小微金融和小区金融仍是亮点，在同业中仍有一定先发优势。我们预计14年利润增速有望达到12.7%，对应EPS1.68元，当前交易于13/14年5.27/4.67倍PE，1.09/0.89倍PB，估值水平体现了一定溢价，但中长期仍然看好， 给予推荐评级 |
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