ATM 设备收入19 亿（+5%）；AFC 业务收入6,500 万元（+108%）；维保业务3.4 亿元（+45%）；新产品清分机实现收入7,400 万元。销售毛利率上升2 个百分点至55%；销售费用率上升2 个百分点至17%；管理费用率12%，与2012 年基本持平。 ATM 设备收入增速略有下降，自主机芯推动毛利率继续提升 公司ATM 设备收入增速5%较2012 年的8%略有下滑，主要受行业增长放缓影响。2013 年ATM 设备业务新增银行客户171 家，新增客户数量较2012 年增长34%；且全年新签订单29 亿，同比增长17%。从新客户和订单增长情况看，行业发展处于相对景气周期。另一方面，公司自主机芯ATM 设备批量投入生产，将推动ATM 设备毛利率继续提升。因此我们预计公司ATM 设备业务将维持稳中较快的发展趋势。 清分机等新产品与维护服务业务将成为最大业绩增长点 目前清分机渗透率约15%左右，随央行对全额清分政策的逐步全面执行，清分机市场将进入爆发增长阶段。尽管公司清分机业务收入占比较低（约3%），但发展十分迅速：2013H1 收入仅882 万元，2013H2 收入已经高达6,500 万元。预计清分机业务有成为公司最快业绩增长点。 维护业务方面，子公司深圳银通累积服务网点总数达547 个，新建网点104 个（+23%）。随公司投入市场的设备增加，依托于存量设备的维护服务业务将进入快速发展阶段。 盈利预测与估值 预计公司14~16 年EPS 分别为1.14、1.34、1.56 元，分别对应15、13、11 倍PE。考虑ATM 设备处于相对景气周期，及公司清分机等产品业务增长潜力，维持“买入”评级，给予目标价22.74 元。 风险提示：行业竞争加剧的风险；客户增多导致销售费用高企的风险。 |
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