业绩符合市场预期。2013 年收入、净利润8.5 亿、1.4 亿，同比增18.7%、11.2%，扣非净利润增7.4%，EPS0.91 元；4 季度收入、净利润同比增21.2%、-43.6%。业绩与之前发布的业绩快报一致。 品牌力推动渠道下沉进展顺利，预计2014 年榨菜销量将继续快速增长。2013 年渠道下沉目标基本完成（139 个地级、505 个县级市场），榨菜销量达10 万吨（同比增19%），显示了品牌力推动下公司对其他榨菜品牌具有较强的替代性。2014 年公司将新开发600-800 个县级市场，预计榨菜销量仍将保持快速增长。 成本上升影响盈利水平，预计2014 年提价效应将充分显现。2013 年榨菜吨成本增10%，而提价滞后使提价效应未在2013 年报表充分体现（4 季度提价，全年吨价增2.7%），导致全年毛利率降2.8pct 至39.6%、净利率降1.1pct 至16.6%。我们认为公司绝对龙头地位、消费者较低需求弹性保证了持续提价能力，预计2014 年提价效应将充分显现，榨菜吨价增速有望达5%以上，毛利率有望恢复至41%以上。 新品萝卜干、海带丝有望共享榨菜渠道，加速收入增长。公司新品萝卜干已逐步铺货，海带丝有望于5-6 月推出。预计两品类的市场容量较榨菜更大、且无强势品牌，公司全国性覆盖、持续深耕的榨菜渠道体系有望复制到两个新品上，加速收入增长。 核心风险：榨菜提价幅度低于市场预期；原材料价格上涨超市场预期。 |
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