从利润归因分析看，生息资产规模的增长是利润增长的主要来源，其次是非息收入的增长，而净息差下滑和管理费用上升是两大负向贡献来源。资产减值损失计提幅度略有下降，贡献了正的利润增长。 净息差下滑21BP，贷款收益率下降幅度大。根据公司年报披露数据，2013年净息差和净利差分别下滑至2.6%和2.4%，下滑幅度均为21BP。存贷差下降幅度更大，达到39BP。与浦发银行不同的是，公司存款成本上升并不显着，但贷款收益率下降较多，日均计算的贷款收益率下降51BP。 贷款结构调整，提出全面进军服务业。公司将贷款结构调整作为信贷政策方向，并提出“全面进军服务业”，服务业贷款余额增速达到33.8%；，13年末对公贷款占比下幅下降1.4个百分点，但对公业务是中信银行传统优势业务，占比仍然高达73.97%（不包括贴现）。 不良贷款仍然处于加速生成阶段。公司年末不良率较上年上升29BP至1.03%。但加回已核销的不良贷款后，不良生成率从上年0.32%上升至0.72%，上升超过1倍，这与行业情况相似，说明不良仍在加速生成。 投资建议。公司将网络金融业务作为战略性目标，在同业中更为积极应对互联网给传统银行业带来的挑战，这一战略转型符合未来趋势，也受到市场大力追捧，当前估值水平相比同业已有反映。我们预计14年利润增速有望达到8.2%，对应EPS0.91元，当前交易于13/14年5.58/5.16倍PE，0.97/0.84倍PB，给予谨慎推荐评级。 |
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