理由 中国中铁2013 实现营业收入5588 亿元，同比增长15.8%;归属于母公司净利润93.7 亿元，同比增长26.9%；每股收益0.44 元，较CICC 预期高2%。其中，4Q 收入同比增长7.1%，净利润同比持平。2013 年每股分红0.066 元，股息收益率2.7%。 毛利率下滑；费用率改善推动净利率提高。全年综合毛利率下降0.4 个百分点至10.2%。三项费用率下降0.6 个百分点至5.1%，主要得益于管理费用率和财务费用率的下降。净利率提高0.15 个百分点至1.7%。经营活动现金流由负转正，ROE 上升。13 年经营现金流改善由负转正，实现净流入约80 亿元。公司运营资本周转率加快主要得益于应付类及应收款周转天数提升，存货周转天数下降。ROE 上升1 个百分点至10.8%。 新签订单增长，铁路优势明显。2013 年新签订单9296.5 亿元，同增27.2%。铁路改革积极推进，投资有望超预期。铁路改革的推进信息频出，如“铁总开始盘活资产，闲臵土地不排除用于房地产开发”、“铁路运价上调”、“新批铁路项目”，其中落实了部分线路的资金来源来自社会资金。市场预期的6300 亿元投资当中，并没有包含社会资本和地方政府投资，后续更新有望超市场预期。 盈利预测与估值 政策维稳预期有望推动铁路基建板块估值提升。维持14 年盈利预测 99 亿元，给出15 年盈利预测111 亿元，对应摊薄每股收益0.46/0.52 元，同增6%/12%。 风险 宏观流动性收紧。 |
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