2013 年实现收入32.5 亿元，同比降32%。归母净利2.1 亿元，同比增24%，合EPS0.41 元；业绩符合预期。同时，公布利润分配方案：每10 股派息1.5 元。 资产结构变化，毛利率从9%升至18%。 2013 年与集团进行的资产臵换：剥离原有发电和煤炭业务，增资环保工程、催化剂公司，并收购集团全资的远达水务和节能技术服务公司。 环保工程和催化剂业务盈利量、利齐升，推动业绩增长。2013 年，两项业务收入分别同比增44%和85%，毛利率分别从11%、29%提升至14%和35%。两项业务累计实现收入、毛利为20.5 亿和3.7亿。弥补了所剥离电力和煤炭资产带来的盈利缺口。 发展趋势 2014 年增长点：增发收购资产+脱硝加价上调影响。 1) 增发收购即将进入实质操作阶段。我们预计最快上半年增发或可进入操作阶段。完成资产收购后，公司脱硫脱硝特许经营机组将分别提升19%/1673%至1624 万kw/1064 万kw。 2) 受益13 年脱硝电价上调，增厚EPS5-6 分钱。脱硝加价自2013年9 月末起上调2 厘/kwh 至1 分/kwh。预计可增厚2014 年净利润0.3-0.4 亿元（EPS5-6 分钱）。 打造综合环保平台目标明确，长期成长值得期待。1）集团扶持提供长期成长空间，集团目前火电装机容量（约5700 万kw）是公司脱硫脱硝特许经营装机规模（考虑资产注入后）的4 倍；2）全产业链布局：除围绕火电的大气治理外，公司亦进入中水回用和核废料处理领域，开拓新的发展空间。 盈利预测调整 维持盈利预测。假设增发收购资产在下半年伊始完成交割，预计公司2014-15 年实现归母净利4.0 和4.4 亿元，同比增90%和11%。假设年内完成增发，对应2014-15 年EPS 分别为0.65 元和0.72 元。 估值与建议 维持“审慎推荐”评级。目标价21 元。关注年内增发进展，看好公司持续成长空间（集团支持+自身扩张）。当前股价高于增发底价（16.61 元）仅10%，对应2014-15 年P/E 分别为28x/25x，属于行业平均水平，具备安全边际。 |
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