主要生物药子公司金赛药业终端数据增长快速，重磅新产品为后续的发展增添动力：公司年报中显示金赛药业收入8.78亿，同比增长21.13%，维持稳定快速增长。其中IMS终端数据显示金赛生长激素13年增长32.7%，是自2010年以来连续4年维持超过30%快速增长。生长激素主要适应症为矮小症，随着家长对小孩的生长发育更加重视，矮小症的治疗率还有可能进一步提高。金赛在生长激素领域的学术推广专业，我们草根调研显示其受到临床医生的广泛认可，终端显示出的是市场占有率稳步提升，我们预计这一趋势还将持续，长效生长激素待GMP认证通过，上市后，这一新品种还有更大的发挥空间。促卵泡素作为生物药中首仿药物，治疗不孕不育症和辅助生殖空间大。 疫苗子公司百克生物由于产品工艺改进影响13年情况，随工艺进一步完善，以及新产品合作的布局，后续有看点：百克生物13年收入2.86亿，同比增长15%，其中狂犬疫苗工艺改进影响了收入增长，同样影响了利润情况。净利润6020万，同比增长95.22%，其中水痘疫苗同比增长30.68%，狂犬疫苗子公司吉林迈丰亏损3761万，百益制药转让带来净利润4383万，如果扣除转让百益制药带来的收益，百克净利润1637万，下降46.91%，主要为吉林迈丰狂犬疫苗工艺改变及产品报废带来的损失，这一情况2014年随工艺的改进，有望出现转变。百克生物14年初始对外合作研发项目增加，对外合作HIB疫苗、4价流脑疫苗、鼻喷肺炎疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗等等，对外合作研发的布局为未来疫苗新品种的研发奠定基础。 中药子公司华康药业及房地产公司情况较为稳定：华康药业收入5.3亿，同比增长12.19%，净利润3187万，同比增长31.19%。华康公司13年7月公布内部股权激励方案，预计对公司的经营和管理层的动力均产生正面积极的影响。房地产公司收入3.33亿，同比增长12.36%，净利润6555万，同比增长19.7%，经营稳定，为公司总部生产经营管理提供现金流。 重点关注后续在研品种和现有品种的新适应症开发，未来的大品种在酝酿中：生长激素新适应症开发、长效生长激素获批是后续利润增长点，同时重点关注促卵泡素、曲普瑞林微球、艾塞那肽等大品种的研发进展，以及未来在生殖、内分泌领域甚至其他领域产品线的进一步拓展，公司是研发驱动型公司，有长期潜力。 盈利预测与投资建议：作为国内基因重组生物制药的龙头企业，生长激素创造了国内自主学术推广产品的成功典范，看好后续新产品上市后，公司的营销能力匹配新产品的推广，看好未来的产品布局。预计公司14-16年EPS为2.80、3.54和4.53元，当前股价96.3元对应PE34.35、27.23、21.25倍，估值未包含公司在研新产品的价值，考虑到在研品种未来的潜力，我们给予2014年45倍PE，目标价126.15元，给予增持评级。 主要不确定因素：新产品获批时间有不确定性；公司治理结构改善的进度具有不确定性。 |
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