综合毛利率下降较快。报告期内，公司综合毛利率40.49%，同比下降3.82个百分点。其中，继电保护、配电网自动化、发电厂自动化、轨道交通自动化业务毛利率均有较大下降。 期间费率略降。2013年公司期间费率29.79%，同比降0.64个百分点。各项费率变动幅度不超过1个百分点。 盈利预测与投资建议。为实现公司的持续性成长，近年公司向工业自动化、电力电子、新能源等行业拓展，这些行业需求大，公司技术好、基数小，未来将是公司成长的亮点。公司正处于转型期，我们保守预计公司的成长速度将较前几年有所放缓。预计2014-2016年归属于母公司所有者净利润增速分别为20.40%、20.78%、22.41%，EPS分别为1.10元、1.33元、1.62元，公司合理估值水平为2014年15-20倍PE，合理估值区间为16.50-22.00元。我们认为，公司技术实力较强，工业自动化领域可拓展市场较大，公司能够实现持续成长，维持“买入”的投资评级。 主要不确定因素。电网投资低于预期的风险，公司市场占有率下降的风险，工业自动化拓展低于预期的风险。 |
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