预计 Indigo 酒店及5596 商业街培育期较短，皇冠假日酒店品牌升级提升盈利能力：受益于丽江休闲度假市场的快速发展，公司相应产品的成长也非常迅速。其中，皇冠假日酒店于2009 年9 月开业，2011 年即已实现盈利，成长速度很快。即便在去年高端酒店行业低迷的背景下，酒店仍实现约64.5%的入住率，收入仅下降2.35%。去年开业的Indigo 酒店平均入住率约为60%，目前平均房价 1500-1600 元，仍具有提升空间，且Indigo 酒店与皇冠假日酒店共享大部分的配套设施，其资产更集中于客房资源，因此，我们判断其市场培育期和投资回收期都将相对较短。5596 商业街预计在今年4 月左右开业，已签约70%商铺，该项目地理位置优越，预计年内即可实现盈利，项目成熟后年利润贡献约2000 万元。此外，皇冠假日酒店品牌升级顺利完成后，房价及盈利能力将进一步提升。 交通改善有望提高异地项目资源整合效率，或可考虑搭配轻资产扩张项目以优化投资周期：2013 年底，大理-丽江高速公路全面通车，大丽高速有12 座互通式立交和两条连接线，串联起滇西北的几大旅游资源；此外，丽江到香格里拉高速正在建设中；泸沽湖的二级公路修建也已开工，机场计划在2015 年建成。这些区域交通网络的搭建将有助于提高公司异地项目的资源整合效率。目前已在公司计划内的异地项目包括香巴拉月光城项目、奔子栏精品酒店项目，以及尚处于意向性协议的泸沽湖项目。我们认为随着交通的改善、异地项目的建成，公司可以充分发挥不同地区、不同类型旅游资产的联动效应，整合多种旅游产品出售。在扩张的资产类型上，公司目前计划以酒店和商业街为主，为重资产投资。我们认为公司完全可以依托自身索道、演艺、餐饮业务的经营经验和实力，积极寻求区域内的合作或扩张机会。这些项目的投资相对较小，与酒店项目相结合，可以在保障长期成长空间的同时实现短期盈利及现金流的平衡，优化投资周期。 投资建议 我们预计公司 2014~2016 年EPS 分别为0.639 元、0.740 元和0.828 元。我们认为，公司索道及印象丽江业务将保持平稳增长，Indigo 酒店、5596商业街以及甘海子餐饮中心项目在未来两年逐步成熟，有望成为新的业绩增长点。当前股价对应2014 年估值为19.2 倍，低于行业平均水平，我们维持对公司“增持”的投资评级。 估值 我们给予公司未来 6-12 个月15.30-16.00 元目标价位。 风险 自然灾害等不可抗力对旅游行业造成重大影响；公司扩张项目低于预期。 |
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