2013 年公司主营三菱电梯与印刷包装业务，分别实现收入165.04亿元和22.54 亿元，同比分别增长29.02%和下降36.61%；其中电梯业务实现净利润18.74 亿元，同比增长47.68%；实现归属上市公司净利润9.44 亿元，每股收益0.92 元，与我们预期一致。公司综合毛利率为21.28%，较2012 年上涨1.85%，受益与电梯业务的较快增长及印包业务的调整；期间费用率12.65%，与上年基本持平，其中销售费用率下降0.13%，管理费用率增长0.89%。 维保及售后服务、旧梯改造是公司电梯业务新的利润增长点 2013 年底国内电梯保有量将接近300 万台，预计2018 年保有量将达到500 万台。公司致力于推动电梯业务销售、安装、维保及售后服务的一体化运营，2013 年上海三菱电梯新建9 家地区级分公司，全国直属分支机构超过70 家，并建立360 多家维保及售后服务网络。2013 年公司电梯产量突破7 万台，已累计销售三菱电梯超过40 万台；2013 年公司负责维保的电梯超过15 万台，维保及售后服务的收入接近30 亿元。未来随着城镇化及公共基础建设、人口老龄化及楼层平均高度的提升，公司年销售电梯有望持续增长，维保及售后服务收入亦将趋势性增长。另外，电梯的寿命一般在15 年左右，根据行业经验如继续采购原品牌的电梯，使用60%资金改造电梯可达到与新梯一样的性能，公司众多的战略合作伙伴及优质的品牌优势是未来开拓旧梯改造的重要资源。 2014 年印包设备有望好转 由于市场对印刷设备需求的持续疲软，公司印刷及包装业务过去两年一直是公司业绩增长的包袱。2013 年公司成功地将高斯国际在欧洲的业务重组，高斯英国和高斯法国整合为一个销售及服务中心，高斯国际经营业绩将继续好转。此外公司未来致力于改善印包产品的结构，将重点发展商业及包装印刷。14 年公司将继续对印包业务整合与产品结构调整，印包业务有望实现好转。 “机电一体化”平台将有所作为 公司战略是“机电一体化”的产业发展方向，未来将寻求与现有产业发展方向优势互补、且市场容量大的新增长模式。2013年公司增资并控股上海纳博特斯克，也是看好国内工业机器人需求快速上对精密减速器的需求将快速增加；14年公司将继续推进精密减速器项目，适时做大规模。2013年末公司账面现金111.86亿元，公司有力量在“机电一体化平台”上适时做大新产业的规模。 14年最值得期待公司国企改革预期 目前从中央到地方层面国企改革的政策文件来看，国企改革有两个关键环节：一是加快国企股权多元化改革，积极发展混合所有制经济；二是深化国有企业管理体制改革，健全完善现代企业制度。《上海国资国企改革20条》中第十二条明确完善注重长效的激励约束分配制度，符合法定条件、发展目标明确、具备再融资能力的国有控股上市公司，可实施股权激励或激励基金计划，并健全与长效激励相配套的业绩挂钩等约束机制。上海机电实际控制人为上海市国有资产监督管理委员会，上海电气（集团）总公司通过上海电气集团股份有限公司间接持有上海机电47.35%的股份。目前公司高管基本上没有公司股份，从市场化运行的激励制度考虑，股权激励无疑是提高公司经营效率的可行方式。 2013年12月和2014年3月上海梅林与包钢股份分别公告各自的股权激励草案，且2014年3月28日上海市国资委同意上海梅林股权激励方案。我们认为，2014年是国企改革的重要元年，上海会走在全国前列；对上海机电而言，相比较于其他主题，国企改革主题是今年最值得期待的；而且国企改革若顺利进行，更有益于公司扩大新产业规模，实现集团对公司“机电一体化”平台的定位。 看好公司14、15年表现 未来国内电梯市场的增量与存量市场的维保及售后服务将确保公司电梯业务持续增长，印包业务好转将减轻公司业绩增长的包袱，能效管理、精密减速器等新业务是公司新的产业发展方向、存在做大的可能；14年最值得期待公司国企改革预期，预计14-16年EPS至1.15、1.43和1.75元，给予“买入”评级，目标价28元，对应14年PE24.35倍。 |
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