2013 年收入同比增长9%至2.35 亿元，归属于母公司股东的净利润同比下滑29%至7,338 万元，合每股收益0.34 元。 盈利下滑，主要由于新产品过钻头测井仪器的交付时间延长，导致高毛利的测井仪器销售量下滑29%至7.5 套，从而导致测井仪器销售收入下滑16%至1.23 亿元人民币，毛利率下滑6 个百分点至74%；虽然测井、射孔和定向井服务的收入增长同比86%至9,800万元，但油服业务毛利率同比下降3 个百分点至38%。 发展趋势 2014 年测井仪器销售可望好转。我们预测2014 年公司测井仪器销售量将达到13 套，可能出现同比大幅增长。销售好转一方面由于去年延迟交付的订单在今年确认收入，另一方面得益于常规电缆测井仪器的需求有所好转。 油田服务产业链持续延伸。1)2014 年测井服务淡季不淡，主要由于公司部分队伍在延长石油的天然气井作业，工作量比较饱满；预计公司在2014 年将新增4 支海外测井服务队伍，测井服务业务已经初具规模。 2)公司在2013 年收购天元航地，进入定向井服务领域，我们预计公司的LWD 产品推出后，将有助于天元航地低成本布局定向井服务队伍，提高竞争力。3)管理层计划加强一体化服务能力建设，我们预计公司将继续进行油服产业链延伸，并在合适的时机，介入海外油气一体化总包业务。 盈利预测调整 考虑到测井仪器销售可能出现延期交付，我们分别下调2014/15年每股盈利预测13%/8%至0.63 和0.82 元人民币。 估值与建议 目前股价分别对应31x/24x 的2014/15 年市盈率，维持“审慎推荐”的评级和22 元人民币的目标价，后续催化剂包括新产品LWD 的成功推出，油服产业链延伸，以及油气区块承包及一体化开发业务的进展等。 风险 订单延期风险；石油公司缩减资本开支；产业链延伸进度低于预期；技术优势维持；作业失误；季度盈利波动；应收帐款管理风险等。 |
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