索菲亚公布13 年报：营业收入17.83 亿元，增长46%；归属上市公司股东净利润2.45 亿元，增长41.4%，扣非后增长38.7%，EPS 0.56 元，拟向全体股东每10 股派送现金股利2.5 元（含税）。 经营分析 定制家初见效，坪销提高显着。公司13 年收入、利润分别实现46%、41.4%增长，略好于我们预期。其中四季度收入6.35 亿元，增长45.2%；净利润0.97 亿元，增长41.3%，保持高速增长。从销售渠道看，经销商门店销售额15.68 亿元，增长49.57%，占公司收入比重87.9%；直营店收入0.68亿元，增长33.8%；此外大宗业务收入0.63 亿元，增长37.2%。13 年公司正式公告由定制衣柜向定制家转型，加大产品品类延伸，从原有的卧室系列、书房系列拓展到客厅系列、餐厅系列，新增入门柜、酒柜、餐柜、电视柜、鞋柜等产品，由此带来客单价的大幅提升，加上行业环境的转暖，13 年经销商门店平均单店销售额131 万元，增长24.6%。而在终端渠道方面，截至13 年底，共拥有650 家经销商，1200 家门店，当年新增200 家经销商门店。 毛利率提升，净利率微幅下降，现金流优异。13 年公司毛利率37.1%，上升2.2 个百分点，毛利率的提升主要源于定制衣柜技术升级改造，生产效率提高（约提升10%左右）；13 年期间费用率的上升2.6 个百分点，其中销售率下降1.3 个百分点，主要因公司规模优势的逐渐显现；管理费用率上升2.6 个百分点，管理费用的增加主要来自研发支出，增长64.13%；股权激励费用增加3560 万元，以及新工厂管理费增加所致；13 年财务收入下降560万元，由于募投项目的实施，资金支出增加。因期间费用率的上升，13 年公司净利率13.7%，下降0.5 个百分点。13 年公司经营性现金流净额3.53 亿元，增长72.6%，现金流依然非常健康；存货1.37 亿元，增长71%，主要由于嘉善、廊坊工厂建成投产，原材料备货需要。 橱柜业务是14 年重要关注点：公司已正式宣告成立橱柜事业部，并计划与法国SALM 公司成立合资公司，索菲亚将拥有51%股份。为配合橱柜业务的拓展，公司本部、华东、华北三个基地产能扩张也正式拉开帷幕，我们预计此次产能扩张全部达产后（分期逐步投资），公司总产能将达到50 亿元左右，是现有规模的3 倍，可满足公司未来3-5 年的发展需求。而在渠道布局方面，预计14 年下半年橱柜门店将实质推进，全年新开橱柜门店100 家左右。橱柜业务能否成功对公司未来几年的成长性至关重要，需重点关注。公司对橱柜业务已研究多年，并借助国际巨头，而且公司有多年运作定制衣柜 的成功经验，因此前景还是值得看好的。 盈利调整及投资建议 我们预计2013-2015 年公司营业收入23.85 亿元、32.13、40.35 亿元，分别增长33.7%、34.7%、25.6%；归属上市公司股东净利润3.29 亿元、4.55 亿元、5.98 亿元，分别增长34.4%、38.4%、31.3%，对应EPS 为0.75 元、1.03 元、1.36 元。 公司质地优异，依靠品类延伸所带来的坪销提升及渠道拓展，加上新业务橱柜的逐步贡献，公司具备穿越地产周期的能力，建议在一季度报后逐步布局。 风险 三、四城市单店销售额低于预期；规模扩大带来的管理风险；橱柜市场竞争激烈，进展低于预期 |
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