并购整合不断推进，业绩持续稳定增长 2013 年我国宏观经济持续低速增长，民爆市场需求疲软。作为以民爆产品生产销售为主的企业，特别是还受到4.20 芦山大地震的冲击，公司经受了巨大的经营压力。在这一年，公司不断推进并购整合、狠抓市场，仍然实现了业绩的持续稳定增长。报告期内，公司工业炸药销售量13.93 万吨，同比增长15.59%，雷管、导爆索销售有所下滑，同比减少15.53%，爆破服务收入同比增长25.64%。值得一提的是，公司工业炸药毛利率同比增加6.2 个百分点，这一方面是原材料价格下降的影响，另一方面，还有公司加速推进民爆产品直供直销的影响。 并购整合不断+研发投入增加，期间费用有所上升 虽然报告期内公司销售毛利率达48.25%，同比增加3.81 个百分点，但销售利润率却有所降低，这主要是由于公司并购整合不断、研发投入增加，带来期间费用上升所致。报告期内，公司完成新西兰红牛公司股权收购、入股新疆雪峰尼勒克公司、完成了四川境内11 家爆破企业的重组整合，另外还跨行业发展，入股四川国理，拓展到锂资源市场，这一系列的并购整合，提升了公司整体实力和盈利能力，同时也在短期增加了公司的期间费用。 13 年公司研发费用同比增长44.51%，这也是公司不断提升技术水平，加大研发投入的结果。这一年公司自主研发取得了丰硕的成果，DDNP 自动化生产线取得突破，自动运药机器人进入公司生产线等等，这些技术成果使公司的产品市场竞争力和可持续发展能力得到进一步提升。 锂资源价值被低估，炸药龙头并购整合仍可期 从公司入股四川国理后的市场反应来看，我们认为公司锂资源价值被市场所低估，作为整个锂电池产业链的最上游，受益于新能源汽车的大发展，未来锂资源应用前景看好。公司参股国理公司，拥有37.25%的股权，国理公司下属德鑫矿业和安泰矿业，分别拥有锂资源储量（折氧化锂）51.21万吨和0.86万吨。我们选取可比上市公司路翔股份，拥有锂资源储量（折氧化锂）41.18万吨，按其锂矿资源部分市值来推算雅化集团锂资源市值，测算其权益锂资源储量对应市值约为5.54亿元，而公司当前市值水平并没有反应出这部分市值。因此，仅考虑公司锂资源价值，未来股价还得有1～2元的上升空间。 加快行业整合重组，一直是民爆行业十二五规划的目标。公司作为四川地区的炸药龙头企业，一方面需要并购整合保持公司在行业内的优势地位，另一方面，作为炸药型生产企业，未来也需要整合产业链来推进在爆破工程服务领域的发展。因此，综合这两方面的因素，在民爆行业增速放缓的背景下，并购整合将仍然是公司未来工作的重点。 预计2014年EPS0.55元，增持评级 据民爆协会统计，13年全行业收入增长3.6%。民爆行业与国家宏观经济相关性很强，在经济增速放缓的背景下，未来民爆行业增速也将放缓，未来收入增速极有可能维持在5%左右的增长。对公司而言，未来收入的增长还得靠并购整合和爆破工程服务领域的突破，我们预计2014～15年EPS0.55、0.64、0.69元，不排除未来并购整合带来收入超预期的可能，同时公司拥有锂资源储量，随着新能源锂电池的大发展，估值有望提升，继续维持增持评级。 |
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