2013年，公司共实现营业收入44,430.41 万元，同比下降11.52%；实现归属于母公司股东的净利润1,064.59 万元，同比下降81.79%。实现每股收益0.03元，业绩低于预期。 公司业绩大幅下降的原因：1）受旅游大环境的影响，景区接待游客量出现不同程度的下降：公司景区（两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、资江丹霞景区、丹霞温泉景区）共接待游客255.56 万人次，同比下降8.30%，其中，丹霞温泉景区、漓江游船客运业务、资江丹霞景区、丰鱼岩景区、龙胜温泉景区、银子岩景区、两江四湖景区、旅游汽车公司接待量同比分别下降26.49%、19.63%、17.76%、15.42%、13.63%、10.22%、4.47%、4.4%。2）2013 年度公司投资收益同比减少，其中从参股子公司桂林新奥燃气有限公司、桂林新奥燃气发展有限公司获得的投资收益同比减少573 万元。 公司盈利能力下滑明显：毛利率42.84%，同比下滑4.35 个百分点；净利率0.19%，同比下滑10.96 个百分点。费用同比大幅增加：销售费用同比增长31.80%；管理费用同比增长8.77%。 公司未来看点：1）随着桂林国家旅游综合改革试验区的推进，桂林旅游业将迎来新的发展机遇。公司将借此良好的发展契机加速景区资源的进一步整合，提高景区盈利能力。2）2014 年底，贵广高铁与湘桂铁路复线在桂林交会，形成以桂林为中心，连接“两北”（北京和北部湾经济区）、“三南”即中南（华中）、华南、西南和四省会（长沙、广州、贵阳、南宁）的便捷立体交通枢纽新格局和2-3 小时经济圈，给桂林旅游发展带来新机遇。 3）公司诸多景区在度过培育期后，有望给公司业绩带来突破。银子岩景区、“两江四湖”景区盈利能力改善空间大，在未来2-3 年将是公司业绩贡献的亮点。 盈利预测及投资策略：公司业绩持续下滑，虽然未来存在资源整合的预期，但是目前估值处于高位，我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.07 元、0.10 元和0.13 元，公司目前股价6.12 元，对应动态PE87 倍、61 倍和47 倍，下调评级至“中性”评级。 风险提示：宏观经济的下滑、区域旅游业的竞争加剧等。 |
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