预计公司2014-2015年EPS分别为0.83元、0.95元，目前股价对应PE为 13X和12X。公司湖南省内加速下沉，奥特莱斯拓展给力，积极战略转型， 维持“推荐”评级。 投资要点 业绩符合预期：公司发布2013年年报，2013年实现营业收入60.79亿 元，同比增长4.92%;归属于上市公司股东的净利润4.15亿元，同比增 长10.26%; EPS0.74元;业绩符合预期。 收入增速放缓：公司全年实现收入60.8亿元，同比增长仅4.92%。2013年收入增速下滑主要是三方面的原因：（1)受宏观经济、电商冲击等因 素的影响，同店增速放缓；（2)新政府上台后加大反腐力度，限制“三 公消费”政策影响高端手表、烟酒等品类销售；（3)春天百货受地铁围 档影响收入无显着增长，主力店之一的友谊商城由于5-9月装修。分季 度看，Q4单季度收入17.1亿元，同比下滑6.78%，已连续两季度收入 同比下滑。 奥特莱斯给力：奥特莱斯是收入和利润增量的重要来源，2013年百货 业务收入增量主要来自长沙奥莱，长沙奥特莱斯2013年贡献净利润 3218万元，大幅增长161%。随着奥特莱斯店周边住宅、商业配套的进 一步成熟，地铁开通带来的人流量提升和二层扩建使得经营面积增加， 未来仍将保持较快的增速。 金融值得期待：公司小贷业务受限于资本金，收入仅增2.3%，担保业 务因增资注册资本至2亿元，收入大增160%，两项金融业务合计为公 司贡献净利润约5700万元。长沙银行和资兴浦发村镇银行各分红2348 万元和173万元。公司加大对金融板块的投入，实施“两条腿走路，商 业和金融业同步发展”战略。对担保公司实施增资，大大提升担保能力; 抓住国家对民营银行放开的机遇，启动友阿小额贷款公司改制设立区域 性民营银行事宜。 毛利率小幅下滑：2013年零售业毛利率15.21%，同比下降0.51个百分 点；小额贷款毛利率91.62%，同比提升0.54个百分点；担保行业毛利 率57.78%，同比提升16.88个百分点。公司2013年销售费用率4.06%，同比提升0.31个百分点，销售职工薪酬（占比64.82%)和广告宣传费 (占比8.32% )分别同比增长16.15%和26.52%，致使销售费用率增加; 管理费用率4.76%，同比减少0.31个百分点；未来多项目同时推进资金 需求大，潜在融资可能推高未来财务费用率。 外延扩张提速：公司加大主业扩张力度。（1)立足长沙核心商圈：成功 竞得“五一广场绿化用地地下空间开发工程项目”获得五一广场绿化 用地超过6万平方米地下空间30年的经营权，用于开设“五一广场地 下购物中心”公司积极推进友谊商店东边占地面积约33吉的旧城改造 进程，以获取该土地用于扩建友谊商店AB馆；（2)深耕湖南地州市： 加快郴州城市综合体、邵阳友阿购物中心项目的建设进度；（3)面向全 国发展奥特莱斯业态：签约石家庄奥特莱斯项目，加速天津奥特莱斯的 建设。 积极探索转型：面对移动互联网对消费行为习惯的改变，公司创新运营 渠道，打造以“微购友阿” “玩购友阿” “特品会”为三大支柱的020 平台，实现传统实体零售向线上线下融合的020模式转型。“微购友阿” “玩购友阿”于2013年12月19日同步上线，迈出了零售商业020模 式创新的第一步。 风险提示：宏观经济下行；新店不达预期。 |
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