毛利率及期间费用率均有所提升：报告期内公司综合毛利率为36.60%，较去年同期提升2.55 个百分点，分行业来看，工业、商业毛利率分别为75.00%、5.15%，同比分别提高0.85、0.54 个百分点；与之相对应的是，公司13 年期间费用率也有所上升，合计为22.64%，就分项费用来看，公司销售、管理、财务费用分别较去年增加20.10%、41.37%、39.45%，均高于当期收入（18.80%）的增长速度，我们认为，管理费用增长过快是推动当期费用率上涨的主要原因，公司解释系研发费用投入和业务招待费、会务费、差旅费增加所致，未来随着公司销售规模扩大，存在一定的改善空间。 高比例技术投入提高核心竞争力：2013 年公司直接用于研发方面的投资总额约为3.64 亿元，占当期营业收入的3.28%，重点促进上市后产品在研发和项目引进流程优化以及推进中医药产品国际临床研究和注册；报告期内，公司及主要子公司发明专利新申请及授权分别为60 件和74 件，丹参滴丸FDAⅢ期临床试验项目在美国、加拿大等9 个国家和地区上百家临床中心开展临床工作，痰咳净滴丸取得生产批件，消渴清颗粒、丹参滴丸或药品再注册批件，藿香正气滴丸、柴胡滴丸获得国家中药保护续保证书，高比例技术投入持续提高公司核心竞争力。 二线品种逐步形成新的增长点：经过前两年的外延并购，公司已经形成现代中药、生物药、化学药三大制药平台，产品覆盖了心脑血管、消化肝胆、代谢类药物、抗肿瘤药物等多个治疗领域，逐步分散此前公司收入严重依赖丹参滴丸的局面，13 年公司二线品种中穿心莲内酯滴丸、文飞、芪参益气滴丸、益气复脉冻干粉快速增长，逐步形成新的盈利增长点，有利于公司长久可持续发展。 投资评级： 我们根据公司年报情况，暂调整公司14-16 年EPS 分别为1.37/1.72/2.23元（原14-15 年分别为1.55、2.11 元），对应的动态市盈率分别为29、23、18 倍；公司技术优势明显，在其营销网络带动下，二线品种逐步放量形成新的盈利增长点，利于其可持续发展，因此维持 “买入”评级。 投资风险： 管理层变动风险；原材料价格变动；市场推广风险。 |
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