宏源证券(000562) 业绩符合预期自营稳定性待提升

2014-4-1 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 507| 评论: 0|原作者: 刘俊|来自: 东方财富网

摘要: 　　公司信用交易业务发展迅速，且负债融资规模较低，因此利息净收入增长显着。公司2013 年利息收入达8.22 亿元，同比增长67.9%，其中信用业务利息收入合计4.26 亿，占比51.8%，已超过存放同业利息收入。截止2013 年 ...

　　公司信用交易业务发展迅速，且负债融资规模较低，因此利息净收入增长显着。公司2013 年利息收入达8.22 亿元，同比增长67.9%，其中信用业务利息收入合计4.26 亿，占比51.8%，已超过存放同业利息收入。截止2013 年末，公司两融余额达56.97 亿元，信用融资业务合计规模达74.25亿元，绝对值及与净资产比例均高于兴业、方正等同类券商。
　　自营业务是 2013 年业绩增长的一大亮点，2013 年投资收益率高达14.1%。自营业务2013 年贡献营业利润5.64 亿，同比增长36%，占比达39.2%，高于同类券商，自营结构的优化使其上半年自营业绩靓丽的重要原因，但是下半年自营投资收益的下滑也与其高股高债的结构有关。公司下半年投资收益率出现大幅度下滑，第4 季度的投资收益率已降至0.1%，公司需及时调整自营资产配置，以遏制收益率的下降趋势，增强业绩持续性。
　　公司资管业务实现营业利润1.95 亿元，同比增长5.89 倍，占比13.5%，表现十分抢眼，但资管业务过于倚重通道类业务，面临政策风险和贬值风险。2013 年公司的定向资管业务规模达2462.9 亿，营收3.0 亿，同比增长3.9 倍。但我们坚持认为券商资管的未来在于主动性管理和价值创造性业务，一方面基金子公司、信托对券商通道业务产生激烈竞争，通道类资管业务贬值加速，同时银监会对银行与其他非银机构的表外业务监管更加收紧，且态度十分明确，因此后续券商的通道类资管业务有望增速放缓。
　　公司 2013 年业绩如期高增长，除了受IPO 暂停影响，投行业绩有所下滑，其他主营业务均保持增长态势。自营年化投资收益率达14.1%，远高于行业平均水平，但波动性过大；资管业务营业利润贡献13.5%，但过于倚重通道类资管业务的结构使其资管收入存隐忧。公司将与申银万国进行合并，相关事宜预计将于5 月份披露，合并后公司将步入大型券商行列，资本实力和创新力度将进一步提高，预计公司2014 和2015 年的EPS 分别为0.35 和0.42 元，对应PE 分别为26.6 和23.6 倍，维持谨慎推荐！