13年公司东莞、苏州、重庆三个新建基地客户订单释放，产能利用率提升，提高收入和利润增速。报告期内东莞美盈森营业收入同比上年增加51.27%，净利润同比上年增加378.17%；苏州美盈森营业收入和净利润同比上年增加35.33%和196.06%；重庆美盈森营业收入和净利润同比上年增加58.61%和71.32%。13 年公司新获得保乐力加（中国）贸易有限公司、Bose Corporation、深圳三星电子通信有限公司、湖北恒隆汽车系统集团有限公司、艾默生网络能源有限公司、惠州三星电子有限公司、Tempe Trading S.A. Grupo Inditex、Harman International Industries ,Incorporated、惠州市吉瑞科技有限公司等众多客户的包装供应资质，其中大部分由新基地获得。同时，原有客户在磨合期过后订单量增加。 轻型包装和第三方采购的收入和毛利率均提升较大。 公司的产品分为轻型包装、重型包装、第三方采购和标签四大类。轻型包装13年在主营业务收入占比达到70%，收入同比增长了34.11%，毛利率达到31.35%，较去年同期提升5.3个百分点。第三方采购收入贡献第二，在主营业务收入占比达到21%，毛利率达到35.73%，较去年同期提升10.39个百分点。轻型包装产品增速较高，毛利率提升大的原因是公司对轻型包装产品进行升级，一方面通过新基地加强轻型包装的研发实力，提升彩印包装的占比；另一方面对轻型包装的客户进行升级，包括智能终端设备、高端酒、化妆品等行业客户。第三方采购的增速较高正是公司落实“一体化包装”战略的体现，公司被行业协会评为“一体化包装”能力行业第一，公司在13年收购金之彩后将强化前端的包装设计能力，为客户提供一站式服务，增强客户粘性度。 客户粘性度。毛利率和销售净利润双双提升，14年仍有提升空间。 13年公司销售毛利率达到33.25%，较12年提升5.5个百分点，销售净利率13.5%，较12年提升3个百分点。公司毛利率的提升主要有三个原因：一是强化“一体化服务”水平，加快包装产品制造商向包装+服务提供商转型，提升单个客户收入；二是产品结构和客户结构的升级推动；三是新基地产能利用率提升，单位固定成本降低。值得注意的是，公司目前三个新建基地的销售净利率均低于公司整体净利率水平，东莞、苏州、重庆三个新建基地的净利率分别为10.9%、9.0%和12.2%。未来随着新建基地订单量增加，产能释放，公司整体销售净利率仍有提升空间。 14年公司将强化“两高”战略，加大电子香烟产业链的服务，业绩有望保持高速增长。 公司在14年的经营计划中提出将强化“高端产品、高端客户”的战略，并加大电子香烟产业链的服务及合作深度。今年3月份公司获得电子烟龙头公司吉瑞科技的包装资质，切入到高成长性的电子烟行业，过去两年电子烟销售规模每年都增长至原来的两倍，目前美国烟草行业总体零售规模接近900亿美元，电子烟占烟草总体规模约1%。据预测美国电子烟销售额未来几年将达到100亿美元，到2020 年将占整个烟草行业销量10%，拥有十倍以上空间。在14年，一方面公司原有客户订单有望放量，另一方面积极拓展高成长性的下游行业（包括电子烟），业绩有望保持高速增长。 维持“推荐”评级。预计2014-2016年EPS分别为0.74、1.00元和1.27元，对应当前股价PE分别为28.6、21.0和16.6，由于公司优势突出，新建基地产能持续扩张，14年盈利能力有望继续提升，并存在未来持续外延扩张预期，维持“推荐”评级。 风险因素：（1）原材料价格上涨风险；（2）竞争加剧带来公司盈利能力下降的风险；（3）新建基地产能利用率提升低于预期的风险。 |
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