2013 年净利润增速符合预期，收入支出结构改善明显：1）全年利息净收入同比增长11.9%，生息资产日均增速20.1%，净息差同比下降21BP 至2.82%；2）手续费净收入同比增长47.8%，增速较上年提高21.5 个百分点；3）成本收入比34.4%，较上年同期下降1.6个百分点；4）四季度信用成本1.10%，全年信用成本0.53%，计提资产减值损失同比增长83%。 核心资产平稳增长，资金业务提速。存贷款保持平稳增长，2013 年贷款增长15.4%，存款增长9.6%。同业负债和投资显着提速。同业负债余额7925 亿元，同比增长50.5%，其中同业存款余额5141亿元，较年初增长99%。投资余额7568 亿元，同比增长46.2%。各种类型非标债权达到3676 亿元，较上年增加3540 亿。 贷款配置向高收益资产倾斜。公司继续加大对两小和个人经营性贷款投入。2013 年末小企业贷款余额3000 亿元，较年初增长49.7%；小微企业贷款余额3155 亿元，较年初增长78.1%。个人经营性贷款达到3197 亿元，同比增长75.7%。2013 年新发放人民币企业贷款加权平均利率浮动比例为12.69%，同比提高0.89 个百分点；新发放人民币零售贷款加权平均利率浮动比例为29.49%，比上年提高6.54 个百分点。 不良表现好于可比同业。2013 年末不良率0.83%，环比上升4BP。2013 年核销、处置转出贷款减值准备21 亿元。四季度不良生成约29 亿，不良毛生成率（年化）0.53%。表现好于可比同业。不良上升集中在制造业（增加32.8 亿元）、批发零售（增加18.6 亿）、个人经营贷款（增加10.6 亿）。 投资建议 2013 年公司大力发展“两小”和资金业务应对降息效应对利息收入的影响，积极发展财富管理业务拓展手续费收入来源，公司稳健的风险偏好得到体现。预计公司将放缓资产增速、小幅提升风险偏好并提升风险定价。维持“谨慎推荐”评级。 预计公司13/14 年实现净利607/690 亿元， 同比增长17.3%/13.6%,对应 EPS 为2.41/2.74 元。对应各年PE 为4.1x/3.6x，PB 为0.80x/0.69x。 |
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