思源电气(002028) 订单继续高增长净利率弹性体现

2014-4-1 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 597| 评论: 0|原作者: 王静,杨培龙|来自: 东方财富网

摘要: 　　投入期过后的净利率弹性体现：受交付进度放缓的影响，公司2013年收入仅增长17.1%，但净利润却实现了39.7%的快速增长，主要是期间费用率的下降导致净利率提升了1.7 个百分点。公司在12 年为发展新产品、开拓新市 ...

　　投入期过后的净利率弹性体现：受交付进度放缓的影响，公司2013年收入仅增长17.1%，但净利润却实现了39.7%的快速增长，主要是期间费用率的下降导致净利率提升了1.7 个百分点。公司在12 年为发展新产品、开拓新市场进行了较大的投入，员工数从3415 人增加到4250 人，而13 年员工数仅增加了5 人。从而导致13 年公司在订单增长29.7%的同时，销售费用仅增加3%，而16.9%的管理费用增加也主要是研发投入增加和新增股权激励费用。未来几年随收入规模的进一步扩大，这种净利率的弹性还会继续体现。
　　订单增长良好，为14 年业绩快速增长提供保障：13 年公司新增订单50.6 亿元，同比增长29.7%，在手未结订单33.5 亿元，接近13 年收入的85%。由于输变电产品的绝大多数订单都会得到有效执行，大量在手订单为14 年业绩增长奠定基础。从订单增长情况来看，220KV等级的 GIS 取得突破导致GIS 产品成为订单增长的主力，其他增长较快的是高压互感器和断路器，而在线监测订单则出现一定的下滑。
　　一季报业绩下滑无须过度担忧：公司一季度大幅下滑主要受收入确认和销售调整影响，但由于公司一季度利润本身占比低（13 年只有7%），波动性较大。我们分析公司大量在手订单可以为14 年全年业绩增长提供保障，因此对一季度业绩波动不必过于担忧。GIS、变电站自动化、电力电子等新产品的开拓成功推动了公司近几年的快速增长，未来网外和海外新市场的拓展将继续拉动公司成长。
　　盈利预测及投资评级：预计公司14、15 年EPS 分别为1.16 元、1.41元，首次覆盖，给予公司买入评级。