1、冷冻冷藏压缩机及小型空压机推广顺利，推动公司收入平稳增长。 2013 年公司营业收入 8.5 亿元，同比增长 21%。其中制冷产品收入 5.48亿元，同比增长 24%，销售占比达 64.7%；空气产品收入 2.38 亿元，同比增长 24.6%，销售占比达 28.1%，其他真空产品、零件及维修等收入 6117万元，占 7.2%。公司收入稳定增长的主要原因包括： 1）公司加快冷冻冷藏制冷压缩机市场拓展，推动制冷螺杆压缩机收入快速增长。公司制冷产品主要用于中央空调领域与冷冻冷藏领域。2013 年我国中央空调市场整体销售规模 644 亿元，同比增长 9.5%，公司在中央空调用螺杆压缩机市场保持行业龙头地位，收入平稳增长。2013 年冷链设备行业投资回暖，同时公司加大了冷冻冷藏制冷压缩机市场拓展力度，抢占比泽尔等进口品牌市场空间， 冷冻冷藏螺杆压缩机高速增长，销量占制冷压缩机销量的比例由 2012 年的 20%左右提升至 25%左右。 2）公司推出小型空压机、无油压缩机、永磁无刷变频空压机等新产品，空气压缩机收入快速增长。 2013 年上半年公司推出 7~8kw 小型螺杆空压机，市场推广顺利。下半年永磁无刷变频空压机与无油压缩机开始市场推广，有望进一步打开高端市场，推动 2014 年空压机收入增长。 2、 盈利能力大幅提升， 净利增速远超收入增速。 2013 年公司毛利率 36.12%，同比提升 3.64 个百分点。分产品来看，各项产品毛利率均有提升。影响公司毛利率的主要因素包括： 1）原材料价格下降。公司主要原材料钢材、铜等原材料价格有所下降，有利于公司毛利率提升。从成本拆分来看，2013 年原材料成本占收入的比例为 47.7%，比2012 年下降 1.97 个百分点。 2）产能利用率提升，规模效应导致盈利能力提升。成本拆分来看，折旧、人工成本、委托加工费等成本占收入的比重都略有下降，共同导致公司毛利率大幅提升。 期间费用率方面，公司销售费用率与管理费用率分别变化-0.3 个百分点与 0.53 个百分点。受毛利率、期间费用率等共同影响，公司净利率 17.56%，同比提高 2.34个百分点。 3、盈利预测与估值 我们预计 2014-2016 年公司实现归属于母公司股东净利润 1.91 亿元、2.43 亿元与3.05 亿元，对应 EPS 为 0.8 元、1.01 元与 1.27 元，分别同比增长 27.9%、27.3%与 25.5%， 当前股价对应 2014 与 2015 年 PE 分别为 21.5 与 16.9 倍， 给予公司“增持”评级。 4、风险提示： 1）宏观经济复苏低于预期，影响中央空调下半年增速的风险； 2）新产品的推广进程低于预期的风险。 |
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