中国中铁(601390) 毛利率略有下滑估值有吸引力

2014-4-1 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 561| 评论: 0|原作者: 李攀,董馨谣|来自: 东方财富网

摘要: 　　内地会计准则下中国中铁公告 2013 年全年总收入 5,588 亿人民币，同比增长15.8%；归属上市公司股东净利润 93.75 亿人民币，同比增长27%。香港会计准则下， 2013 年全年收入 5,403.94 亿元，同比增长16.1%，归属 ...

　　内地会计准则下中国中铁公告 2013 年全年总收入 5,588 亿人民币，同比增长15.8%；归属上市公司股东净利润 93.75 亿人民币，同比增长27%。香港会计准则下， 2013 年全年收入 5,403.94 亿元，同比增长16.1%，归属上市公司股东净利润 93.74 亿人民币，同比增长 26.8%，公告业绩的持续提升与基建建设及地产项目发展提速有关。报告期内，公司的毛利率出现了轻微的下降，这主要是由于一些铁路项目的毛利率偏低以及铁路调概的影响所致。整体看，中国中铁的业绩增速快于中国铁建，毛利率下滑的幅度也较小。我们认为，公司铁路建设仍处于恢复通道，公司的市政、房地产业务收入的占比还会有一定的提升，此外，其他业务板块也会对未来公司毛利率改善起到一定的作用。预计公司14-16 年每股收益为0.466、0.502 和0.553 元，A 股目标价下调至3.05 元人民币，对应6.5 倍2014 年市盈率，评级上调至买入，而H 股相对 A 股估值溢价的原因，持有评级保持不变，目标价格下调至3.85 元。
　　支撑评级的要点
　　全年综合毛利率为 10.2%，同比降低 0.36 个百分点；营业利润率为 2.21%，同比上升0.18 个百分点；净利润率为1.68%，同比小幅升0.15 个百分点。销售费用率为0.42%，与去年同期持平；管理费用率为3.98%，较去年同期下降0.34 个百分点；财务费用率为 0.66%，较去年同期下降 0.29 个百分点。公司期间费用率整体下降 0.64 个百分点，达到5.06%。
　　第四季度单季综合毛利率为 11.7%，较去年同期上升0.04 个百分点；营业利润率为2.34%，较去年同期小幅上升 0.01 个百分点；净利润率为 1.76%，较去年同期下降0.14 个百分点；销售费用率为 0.38%，较去年同期小幅下降 0.11 个百分点；管理费用率为4.77%，较去年同期下降0.08 个百分点；财务费用率为0.17%，较去年同期下降0.53 个百分点。
　　报告期内，公司新签合同额 9,296.5 亿元，同比增长27.2%。其中，基建板块 7,312.7 亿元（铁路工程 2,169 亿元，同比增长 72.6%；公路工程 1,078 亿元，同比增长41.4%；市政及其他工程4,065.7 亿元，同比增长21.4%），同比增长36.3%；勘察设计板块135.3 亿元，同比增长27.5%；工业板块185.7 亿元，同比增长9.6%。截止报告期末，公司未完成合同额17,152.5 亿元。其中基建板块 13,857.9 亿元，勘察设计板块 209.7 亿元，工业板块 193.7 亿元。
　　评级面临的主要风险
　　宏观调控影响、地方债后续影响、国际政治及汇兑风险，
　　估值
　　预计公司 2014-16 年每股收益为 0.466、0.502 和0.553 元, A 股目标价由3.30 元下调至3.05 元人民币，对应6.5 倍2014 年市盈率，评级上调至买入；H 股目标价由4.60 港币下调至3.85 港币，对应6.5 倍14 年市盈率，维持持有评级。