海螺水泥日前公布 2013 年年报，实现营业收入552.62 亿元，同比增长20.75％ ， 实现归属于上市公司股东的净利润93.80 亿元， 同比增长48.71％，实现每股收益1.77 元，同比增长48.71％。全面摊薄净资产收益率为16.72％，同比增加3.82 个百分点。 报告期内，集团生产熟料1.83 亿吨，同比增长16％，生产水泥1.89 亿吨，同比增长25％；水泥和熟料合计净销量为2.28 亿吨，同比增长21.95％，分区域来看，东部、中部、南部和西部地区销售金额分别同比增长18.65％、27.27％、0.45％和40.43％。集团目前熟料产能达到1.95 亿吨，水泥产能达到2.31 亿吨，余热发电总装机容量达921MW。 盈利增长主要是由于销量提升和成本降低所致。我们测算下来，公司2013年水泥（含熟料）吨价格为237.72 元，较上年同期240.97 元/吨下降3.25元/吨，但是受到煤炭价格下降及单位煤耗下降等因素影响，公司水泥（含熟料）吨单位成本较去年同期下降15.34 元/吨，对2013 年毛利率提升产生重要作用；公司全年综合毛利率达到33.01％，同比提升5.25 个百分点；期间费用方面，公司三项费用同比增长10.89％，期间费用率为10.95％，同比降低0.97 个百分点，净利率水平为17.75％，同比提升3.63 个百分点。公司计划2014 年水泥和熟料净销量同比增长2800 万吨左右。2014 年集团计划资本开支约85 亿元，预计全年新增熟料产能1900 万吨，水泥产能3000 万吨。 目前来看，国内水泥一季度均价要高于去年同期水平，销量相对平稳，预计公司一季度盈利同比将实现较快增长。全年来看，国内水泥需求无需过于悲观，同时受益新增产能严控及环保治理影响，水泥供需格局持续向好，公司作为国内水泥龙头将充分受益。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014 年、2015 年每股收益为2.17元、2.54 元，目前股价对应PE 仅为7.62x、6.51x，维持“推荐”评级。 风险提示：1、固定资产投资下滑超预期；2、房地产销售、新开工、投资下滑超预期；3、水泥新增产能投放超预期。 |
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