公司生猪销售以商品猪为主，仔猪和种猪占比较小。 2013 年公司销售商品猪124.97 万头，同比增长 38.9%，销量占比 95.6%；商品猪销售收入 19.84 亿元，同比增长 36.3%，收入占比 97.1%；商品猪毛利 3.75 亿元，同比下降 5.4%，毛利占比 92.5%；商品猪毛利率 18.9%，同比下降 8.3 个百分点。测算 2013 年商品猪头均售价 1587 元，同比下降 1.9%；商品猪头均毛利 300 元，同比下降 31.9%。 公司计划 2014 年出栏生猪 150-200 万头，较 2013 年增长 15%-53%。 截至 2013年中期公司生猪出栏产能达到 195 万头/年，规划未来 3-5 年新增产能 500 万头，较 2013 年增长 256%， 其中南阳邓州新增 175 万头/年、南阳卧龙新增 110 万头/年、南阳唐河新增 30 万头/年、湖北钟祥新增 140 万头/年、山东曹原新增 45万头/年，将为公司生猪出栏量持续高增长提供保障，巩固其在国内生猪养殖市场的领先地位。 猪价进入底部区域，随着过剩产能的淘汰，未来 1-2 个季度新一轮猪周期有望启动。年初以来国内猪价持续下跌，目前猪粮比已跌至 4.5、自繁自养头均亏损 300 元，全行业进入深度亏损区域。目前猪粮比已经接近前几轮猪周期底部的水平，部分地区开始出现小范围淘汰能繁母猪现象，能繁母猪存栏量也出现环比下降趋势。预计随着生猪产能的逐步收缩，未来 1-2 个季度猪价有望再次进入上升通道。 给予增持-A 评级， 6 个月目标价 45 元。 假设 14-15 年公司生猪销量增速 30%、35%、 35%，商品猪价变动幅度-10%、 15%和 4%，预计 EPS 为 0.60、 2.47 和 3.75元。一季度生猪价格已跌至底部区域，未来 1-2 个季度随着部分资金链断裂的养殖户大量淘汰产能，猪价将再次进入上升通道。公司 1 季报预亏风险已基本释放完毕，将是下半年猪周期启动最好的投资标的之一，给予增持-A 评级。 风险提示：猪价波动风险、生猪疫情风险。 |
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