商业拐点确立： （1）主力店 14 年恢复性增长。由于钟楼店建成已过 15年，购物环境已不能完全满足消费者购物体验的要求， 为了为适应消费市场的新形势，公司 2012 年初开始对钟楼店装修升级。 受装修的影响，公司主力店钟楼店 2013 收入降 2.93%至 19.60 亿元，净利润降 34.11%至 5507 万元。 预计 2014 年开始将逐渐体现重装后的内生增效， 会有爆发性增长。（2）次新店培育超预期。次新店宝鸡店和西旺店均已度过培育期， 2013 净利润各为 2449 万元和 605 万元。两个门店均处于成长期，预计未来 2-3 年仍有望保持快速增长。 医院竞争优势显着： （1）牌照稀缺。医疗业尤其是医院具有特殊性，准入门槛较高，牌照相对稀缺。（2）实力强大。高新医院是国内第一家民营三甲医院，神经内科、心外科、普外科、妇产科等为特色科室，拥有一大批专家，实力强劲。（3）品牌知名。高新医院服务区域逐步拓展，西安市其他区和外市占比逐步上升，已经具备相当的品牌影响力。 短期看净利率提升：我们认为，通过提价、调整住院病人结构、提供高端服务等措施，高新医院净利率有望持续提升。 （1）提价。高新医院门诊挂号费、诊疗费、药品价格都在西安市同级别同类型医院中处于较低水平，2011 年转为营利性医院后，可根据医院战略定位自主定价；（2）调整住院病人结构。住院病人逐渐以床位周转快、病情重、费用高为主，提高毛利率；（3）提供高端服务。设立国际部，提高服务层次，从而提高盈利水平。参考同为民营医院的宿迁人民医院高达 20%以上的净利率，高新医院净利率仍有较大提升空间。 长期增长看扩张： 从政策面看，民营资本进入医疗领域是大势所趋。从地区发展空间看， 目前整个高新区只有高新医院一家三甲医院，高新区目前总病床数只有 1400 张，而按照国际标准每 1000 人 12 张床位，高新区 80 万人口的潜在需求病床数为 9600 张，医疗缺口巨大。公司要打造大型医疗服务集团， 投资建设圣安医院， 迈出复制扩张的第一步。 风险提示：宏观经济下行；新建医院不达预期。 |
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