受报业广告收入下滑以及“营改增”影响，尽管公司营收下降 11%，但精细化管理以及积极拓展新业务使得公司净利润逆势上升 11.72%，基本完成今年营收任务。 我们认为近期可关注粤传媒三个亮点： （1）云彩网进入最后测试期，专业资讯分析能力构建产品壁垒，有望与《足彩大赢家》百万读者实现首批对接， 客户基数空间庞大 （2） 游戏上线频率加速，展望游戏产业链扩张；（3）14 年香榭丽有望成功并表，LED 屏率先进入“新网屏互动”时代，业绩锁定强，根据业绩承诺 14-15 年 EPS 分别增厚 0.08 元和 0.1 元；我们认为 2014 年是粤传媒的转型年， 新旧传媒业务上都有许多铺排工作，可以预见到未来利好频传，公司建立成为集发行、纸媒广告、新媒体为一体的综合性传媒集团指日可待。我们坚定看好粤传媒，维持 “强烈推荐”。 投资要点： 拓展新业务应对传统下滑，利润逆势扩张彰显纸媒龙头实力。受到宏观经济增速下滑、新媒体业务冲击以及“营改增”影响，公司 2013 年收入下滑-11%，与行业收缩幅度相当。但是公司一方面积极节省费用成本，另一方面拓展新业务开源，最终全年净利润实现 3.08 亿元，同比增速11.72%，基本符合我们的预期。 加速转型，2014 进入攻坚大年 传统转型，社区报模式有望迎来纸媒第二春。公司独创社区报模式，为当地社区打造与门户网站以及大报相区别的专属社区报，广告定位清晰，客户瞄准地方广告主。2013 年设立了 12 家，14 年计划增至 30 家，后续三年规划打造 100 家，预计每份平均利润 100 万元，业务成熟后利润贡献有望突破 1 亿元，占目前净利润的 1/4。 体彩 APP 进入最后测试期，期待尽享世界杯盛宴。 （1）今年世界杯热门球队均在死亡之组里，足球热情将会进一步促进足彩增长，预计竞猜型彩票增速有望突破 2010 年 102%水平；（2）依托《足球报》百万忠实读者，有望实现首批彩迷客户对接客户基数空间庞大。假设读者中 20%群体成功对接，每周购彩 100 元，按照 7%彩票收入比例返还，公司毛利可达 7280 万元，业务前景可观；（3）《足球报》专业资讯团队是构建平台核心竞争力。 增资游戏公司，加速拓展产业链。公司 3 月 19 日公告以 480 万现金增资万将科技，彰显公司加速拓展游戏产业链的决心。公司广游平台目前已运营 4 款超人气 ARPG 游戏《武易》、《暗黑屠龙》、《奇迹来了》和《侠武英雄传》。其中前两款游戏是目前开服数前十名的第4 和第 8 名，月流水均破千万元，有效地为平台积聚人气效应。而标的公司旗下游戏大多也已在上市公司游戏平台上线，因此该增资行动有助于提高平台发行代理业务水平，增强游戏业务核心竞争力。预计公司二三季度游戏上线速度将加快，凭借内部媒介流量以及外部流量双重推动，市场效果有望超预期。 增资飞飞商城，加大布局电商产业链。公司以参股模式介入飞飞商城，意在增强其“宅之便”电子商城的运作能力，与飞飞商城形成更好地协同作用。公司运作电子商场的优势有三点：（1）庞大的广告分发队伍轻易地实现“最后一公里”的物流配送，目前妥投率达 97%，名列华南地区第一名；（2）公司旗下各种媒体资源丰富，有效实现线上线下融合及宣传优势；（3）公司“宅之便”商城提供家居类、冷链类等携带不便的商品，特别适合物流运送的模式。 并购香榭丽，开启整合 LED 广告新征程。公司去年 10 月收购上海香榭丽，正式进军 LED 户外广告市场。按照并购时的对赌约定，未来三年香榭丽利润不低于 5683 万元、 6870 万元和 8156 万元，平均增速达到 20%。考虑到并购后两家公司资源的整合以及执行的激励机制，我们认为业绩完成可能性较大。我们对香榭丽更大的预期在于借助粤传媒上市平台整合户外 LED 广告市场：（1）香榭丽自有屏数量为 16 块，占据龙头企业自有屏资源的近 1/5，龙头地位优势明显； （2）借助粤传媒庞大的广告主资源，提高订单的消化能力；（3）香榭丽目前上刊价格为 1.06 元/秒，远低于同行 1.6 元/秒价格， 刊例价每提升 0.1 元将给香榭丽贡献 7%的增幅。 盈利预测与估值：假设粤传媒 14 年顺利完成香榭丽并购，并于下半年开始并表，考虑股本增加到 7.25 亿股，收购香榭丽对粤传媒 14-15 年 EPS分别增厚 0.08 元和 0.1 元。我们预计公司 14-15 年备考 EPS 分别为 0.52、0.63 元，对应 43、35 倍 PE。预计目标价 26 元，继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示：并购标的业绩不达预期，后续整合工作不佳；社区报建设工作低于预期，地方广告收入锐减；新媒体业务进展低于预期等。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
