收入增长仍源于外延扩张，伴随费用支出走高拖累净利，存货、应收大增挤占现金流：公司上市后一方面加速渠道扩张，即便消费市场疲软态势显露，依旧开店近80家；另一方面积极拓展新增业务，增加海外品牌代理数量、新设团购定制及精品买手店，扩大港澳业务覆盖面等；但由于内销市场持续低迷，公司自身竞争实力不足，品牌影响力有限，扩张的边际效益明显递减，同时伴随费用投入的不断加大，公司净利增速逐季下滑。 自13年2季度起，净利增速首现负值，3季度以来收入增速大幅下滑，伴随促销下毛利率的持续走低，净利下挫幅度不断扩大。费用激增进一步吞噬盈利，13年销售、管理费用率分别较上年提升7.4、0.4个百分点至32.5%、8.5%，财务费用因借款攀升同增115%； 弱市下的外延扩张未能贡献预期收益，盈利质量进一步恶化：13年净增店铺88家（直营74家），虽新建店铺数量自13年起有所放缓，但存货、应收账款惯性同增57.62%、74.18%（库存商品同增70%至净值3.76亿元，计提跌价准备497万元），共同拖累经营现金流净额再降至负值，与净利差距加剧。 盈利调整及投资建议 市场低迷，公司未来新增业务效果不容乐观。当前及未来市场，产品才是品牌生存发展的王道，渠道价值将不断下降，规模扩张预计伴随存货及费用的增长必将反噬利润，店铺的盈利能力远比数量重要。在海外开店和代理国际品牌对提高品牌竞争力作用有限，反而可能增加费用和库存。 预计公司2014-16年实现净利润分别为0.85、0.71、0.71亿元，分别下降43%、16.2%、0.1%，对应EPS分别0.426、0.357、0.357元。 |
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