公司明确发展战略，立足“艺术家纺”，定位“大家居”，力争打造家居软装的“一站式购物”。产品线拓宽旨在扩张潜在市场及强化品牌形象： 整体来看，净利增速超收入增速主要系产品毛利率的提升，较去年同期增加近3个百分点至51.38%。毛利率的提升源于公司依托品牌实力强化产品优势，以差异化支撑较高的溢价率； 13全年公司净减店铺63家，其中加盟终端净减95家，直营净增32家。为配合后续线下店铺升级战略，销售终端调整范围扩大，在上半年净开店125家的基础上，下半年净关店188家。直营店铺比例再提升2个百分点至27%。伴随店铺结构调整，管理费用相应走高，同增24.53%，销售费用同增6.14%，与收入增速基本匹配； 电商业务的快速发展一定程度上弥补了线下门店销售增速放缓。13年实体渠道实现营业收入15.26亿元，同降1.78%；电子商务实现收入3.38亿元，同增51.36%。 财务指标基本正常：1）由于店铺结构调整，应收账款增速放缓至7%；2）为应对未来产品线延伸和预期价格上涨而增加原料储备，存货中原材料、库存商品分别同增35%、51%；3）应付账款同降3%，共同拖累经营现金流量净额同比增速为负，盈利质量较历年有所下滑。 盈利预测及投资建议 公司经营稳健，积极战略升级以主动应对弱市，看好其以家纺为核心，打造全线产品的发展模式，预计将顺应并带动家居产品多元化及更替加速趋势。预计2014-16年实现归属于母公司净利润3.52、4.04、4.61亿元，同增12%、15%、14%，对应EPS 1.09、1.26、1.43元，维持增持评级。 |
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