节能高效发电设备收入大幅下滑。2013年公司节能高效发电设备收入13.00亿元，同比大幅下滑38.90%；新签订单19.02亿元；毛利率21.37%，同比增5.4个百分点。收入下滑源于新增电厂项目同比减少，毛利率提升源于内控效果提升。2013年全年新增火电装机容量3200万千瓦，预计2014年新增火电3000万千瓦左右，公司该业务需求将略有下降。 环境工程服务高速发展，快速增长可持续。2013年公司环境工程与服务收入1.28亿元，同比增371.63%；新签烟气脱硝订单8.43亿元，折合装机容量8433MW；毛利率30.28%，同比降16.32个百分点。目前我国仍有4亿千瓦机组需要脱硝改造。由于2014年7月1日重点地区火电厂实施特别排放限额，且2013年初实施了火电脱硝电价，我们预计2014年脱硝行业需求仍将火爆。2015年水泥、钢铁等其他领域脱硝市场启动。由此带动公司该业务持续性增长。 资产注入完成，业绩体量平稳，光伏总包业务有所突破。2013年公司完成资产注入，置换进入的无锡国联华光电站工程有限公司，其电站工程与服务业务收入体量平稳，6.18亿元，同比略降5.97%；新签订单8.1亿元；毛利率11.69%，同比降1.64个百分点。公司完成了无锡一棉3.245MW分布式光伏电站示范项目并网发电。 环保新能源发电设备稳定增长。2013年公司环保新能源发电设备收入6.10亿元，同比增13.51%；新签订单4.82亿元；毛利率9.61%，同比降1.63个百分点。 管理费率有所提升。2013年公司期间费率13.92%，同比增1.71个百分点。管理费率同比增2.02个百分点，源于收入下降近20%的情况下，管理费用同比降1.36%。此外，公司财务费率与2012年持平，销售费率同比降0.3个百分点 应收账款增幅较大。公司下游客户所处产业景气度较差，付款迟滞。2013年末公司应收账款10.61亿元，同比增长34.72%，预付账款同比增136.92%，源于华光电站按工程进度预付的工程款增加。同时，公司预收账款同比增长67%，表明公司业务进展较好。 未来预判。2013年是公司的转型元年，公司从单纯的锅炉设备制造商向节能环保服务商转型，主要包括三个方向：一是基于华光股份装备制造优势做大传统电站EPC业务；二是整合华光环保平台资源，做强做大烟气治理业务；三是依托华光电站新能源电站设计资质，适时拓展光伏电站总包业务。2013年公司新签烟气脱硝订单8.43亿元，同比增长500%；光伏总包业务完成无锡一棉3.245MW分布式光伏电站示范项目并网发电，转型较为成功。 盈利预测与投资建议。2014年开始业绩发生变化，预计公司2014-2016年净利润分别同比增长64.02%、40.08%、37.21%，每股收益分别达到0.48元、0.68元、0.93元，给予公司2014年25-30倍估值，公司合理股价区间为12.00-14.40元，维持“增持”评级。主要不确定因素。行业竞争加剧的风险，毛利率下降的风险，光伏总包不达预期的风险。 |
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