支撑评级的要点 全年综合毛利率为17.5%，同比大幅升3.11 个百分点；营业利润率为9.6%，同比升1.17 个百分点；净利润率为7.8%，同比升1.53 个百分点。销售费用率为3.1%，较去年同期上升0.49 个百分点，系对埃塞俄比亚、厄瓜多尔、玻利维亚、乌干达、莫桑比克等市场重点开发影响。 全年管理费用率为3.5%，较去年同期上升0.78 个百分点，原因如下：报告期合并加拿大普康，同比增加管理费用3,554.55 万元；报告期新增北京沃特尔水技术，增加管理费用1,056.5 万元。财务费用率为-0.2%，较去年同期上升了0.49 个百分点，系报告期内美元、强玻利瓦尔贬值幅度较大。 第四季度单季毛利率为17.31%，同比小幅降0.34 个百分点；单季营业利润率为5.4%，同比降1.91 个百分点；单季净利润率为3.71%，同比降0.79 个百分点。单季销售费用率为2.93%，较去年同期小幅降0.3个百分点；单季管理费用率为3.22%，较去年同期上升了0.53 个百分点；单季财务费用率为-0.5%，较去年同期下降0.17 个百分点。 公司经营活动现金流出净额为9.68 亿元，比上年同期增加6.1%。2013年公司所得税比上年同期减少14.50%，主要原因为报告期内收到境外所得税抵免款。中工国际报告期使用自有资金 8,500 万元认购沃特尔股份50%的股份，但并表处理。经预计，沃特尔股份 2014 年度～2018 年度的净利润约为 200 万元、1,000 万元、2,245 万元、4,784 万元、7,450 万元。公司未来受益水务环保业务。 评级面临的主要风险 汇率波动风险、政局变动风险。 估值 我们预计2014-2016 年每股收益为1.361、1.672 和1.992 元，维持现有买入评级，目标价由30.00 元下调至24.20 元，对应17.8 倍2014 年市盈率。 |
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