2013 年公司实现运营能力、产品力等支撑下的收入有效增长2013 年，公司实现营业收入243.60 亿元，同比增长28.5%。 收入增长中内销的贡献大于出口。2013 年，公司实现内销收入156.24 亿元，同比增长35.4%，实现出口收入65.43 亿元，同比增长12.8%。出口业务中，空调仍实现15%-20%的增长，主要是受冰箱品类的拖累。 经过长时间的内部磨合及12 年初的事业部制调整，公司在内销市场的竞争力提升开始得到体现，并在13 年继续得到延续。12 年中期开始的“节能惠民”政策则给了公司“弯道超车”的机会。依靠运营能力、产品力等的提升，同时积极推出相应节能产品，公司市占率获得了大幅的提升（图1-图4）。分品类来看，冰箱内销收入增长估计超过20%，空调内销则由于基数不高收入增速估计在50%左右（远好于产业在线反映的情况）。 “节能惠民”政策退出后的三、四季度收入增速较一、二季度回落并不明显，估计与空调旺销后的补库存相关。 盈利能力大幅提升 公司2013 年毛利率较2012 年提高1.14 个百分点，一方面源于内销占比的提升，另一方面源于产品结构升级。2013 年内、外销毛利率分别提高0.4、0.53个百分点。由于内销中毛利率低的空调占比增加，所以各品类实际的内销毛利率增加幅度要高于0.4。 冰箱业务的利润率由2012 年的4.53%提高至5.93%。我们估算公司冰箱内销利润率已恢复至6%-7%的高位水平。 扣除海信日立投资收益的影响，公司空调业务的利润率由2012 年的0.47%提升至1.29%，盈利能力仍偏弱，主要源于公司对上下游的谈判力和控制力较弱。 根据《暖通空调资讯》的监测数据，海信日立中央空调市占率由2012 年5.3%进一步上升至2013 年的6.2%，相应2013 年实现收入增长28.4%。同时，净利率由2012 年的13.7%上升至2013 年的17.2%，为公司贡献投资收益由2012年的1.80 亿元增至2.93 亿元。 另有其他应收款减值准备转回1.27 亿元，主要是格林柯尔系应收款。 整体来看，公司营业利润率由2012 年的3.62%增至5.03%，盈利能力大幅提升。 资产负债表稳健 公司期末存货大幅增加，结合预付账款同时增加明显，及公司的基本面，反映出公司积极备货，产销较旺的状态。各类预提类科目也较为正常。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.10 元、1.27 元、1.46 元，分别同比增长20.2%、15.5%、15.1%，目前股价对应PE 分别为8 倍、7 倍、6 倍。公司内部磨合调整的到位在13 年市场、业绩上已充分得到表现，预计这一向上的趋势在未来将得到延续。作为海信系的一翼，公司的运营能力估计还有进一步的提升空间，结合估值我们给予“增持”评级。 风险提示：地产销量大幅下滑，空调行业竞争恶化 |
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